Oltre il margine di sicurezza | Rankia: Comunità finanziaria

Oltre il margine di sicurezza

Il mercato azionario e i mercati sono sempre pieni di incertezze, ma ci sono momenti in cui ci sono più/meno e quindi più/meno probabilità di perdere soldi. Ecco perché io, come molti altri autori e investitori, ho deciso di espandere un po' il concetto di Margine di sicurezza che Graham ci ha lasciato in eredità, per adattarlo alle mie esigenze, alla strategia di investimento, ma soprattutto alle circostanze. Devo confessare che ho anche preso alcuni concetti da diversi grandi investitori come Buffett, Dorsey (c'è un filo interessante da Sabiopelotas), Damodaran e anche alcuni quants come Asness. Non ho inventato la ruota, ho semplicemente messo insieme diverse teorie e le ho modellate sul mio modo di investire.

Piuttosto che Safety Margin, definisco questo cuscino adattabile che mi aiuta a minimizzare i rischi e gli errori come Safety Net, prendendo in prestito il termine dalla rete usata dai trapezisti. Lo definisco così perché non solo ho bisogno di un intervallo tra prezzo di mercato, valore intrinseco e prezzo con un margine di sicurezza che minimizzi il downside, ma ho anche bisogno di una rete che mantenga l'investimento in vita mantenendo alte le probabilità di rimbalzo, proprio come la rete di sicurezza di un trapezista gli impedisce di cadere a terra con un morbido cuscino all'inizio, ma finendo con un rimbalzo.

Un ampio margine di sicurezza ci protegge dal rischio di ulteriori cali di prezzo, da errori nella nostra valutazione e da incertezze contestuali; ma fa poco per aiutarci ad avere più possibilità che il prezzo si riprenda in un intervallo di tempo ragionevole o che abbiamo scelto una buona azienda o che le circostanze siano favorevoli alla crescita continua dell'azienda.

Appropriate prices don’t guarantee profits in any given year, but inappropriate prices most certainly guarantee eventual losses. Warren Buffett (letter 2006)”

Inoltre, una rete di sicurezza è così ampia nella sua forma che non importa dove si cade (prezzo, settore, competitività, contesto), sarà quasi sempre lì a proteggere, cioè, la rete di sicurezza tiene conto di più variabili e ognuno può adattarla al suo modo di investire, ma bisogna sapere che non è infallibile.

La seguente tabella riassume i filtri che uso per stabilire la mia rete di sicurezza. Definisco le prime 4 variabili come RISCHIO, perché secondo me sono quelle che mi aiutano a controllare e minimizzare i diversi rischi che un investimento ha. CASH si riferisce alla prevedibilità, stabilità e costanza dei profitti; alla capacità che un'azienda ha e ha avuto di generare profitti e liquidità, e se è ed è stata efficiente nell'investirli; oltre a sapere se la sua leva finanziaria potrebbe erodere la sua crescita e/o i suoi margini. Con CRESCITA voglio conoscere le aspettative di crescita dell'azienda e del settore, in quale fase del suo ciclo si trova, quali nuove strategie, prodotti o mercati ha pianificato, ha un piano B o ha messo tutte le uova in un paniere.

RISCHIO Sottovalutazione per prezzo

  • 52Week Low&High Vs Sector&Peers: quanto siete vicini/lontani dal vostro minimo/picco rispetto al vostro settore e ai concorrenti.
  • Pullbacks&Stabilization: dove vi trovate nella caduta o nella correzione o se siete in un periodo laterale o di stabilizzazione.
  • Rimbalzi recenti: Se hai avuto recenti rimbalzi forti o deboli, se hai ancora aria per continuare a salire o se è finita.
  • Slope of Recent Rebound, Pullback or Trend: vedere il grado di pendenza perché i movimenti con comportamenti esponenziali hanno più probabilità di avere un cambiamento di tendenza. Niente può andare su/giù quasi verticalmente per sempre.

RISCHIO: Sottovalutazione per multipli

  • PE& P/B: anche se storicamente un P/E più basso dà un po' (1% circa) più rendimento di un P/B più basso, io propendo più per quest'ultimo perché il P/E è davvero una misura del sentimento o del rendimento speculativo come dice Bogle.
  • Tangible Book & Cash per azione
  • ROE&ROIC > costo di Equity&Capital: non dobbiamo farci ingannare da aziende con ROE&ROIC elevati, perché a volte questi sono solo il risultato di un'elevata leva finanziaria che costa più denaro di quanto ne produca.
  • Compagni:
    • PE basso con PEG basso
    • PBV basso con ROE alto
    • Basso EV/EBIT con basso tasso di reinvestimento
    • Basso EV/Capitale con alto ROIC
    • Basso EV/Vendite con alto margine netto

RISCHIO: Sottovalutazione basata su modelli

DFC, EPS, Dividendi, EPV, Graham, Lynch, Net-Net, Relative to Peers e Media, per tipo di società e scadenza.

Non tutti i modelli di valutazione sono adatti a tutte le aziende o a tutte le fasi del ciclo di vita di un'azienda. Dobbiamo stare molto attenti a quali e come li usiamo. Una volta identificati i modelli che si adattano meglio, uso una media dei loro risultati a cui sottraggo una % come Safety Margin.

Uso una media perché non so davvero quale sia il più preciso e così i valori alti di un modello sono compensati dai valori bassi di un altro e ottengo un valore più sobrio. La percentuale di MS dipenderà molto dagli altri RISCHI.

RISCHIO: MOAT

  • Brand Power: prestigio e riconoscimento. Non importa se non sono clienti, l'importante è che il marchio sia la prima cosa che gli viene in mente, parafrasando Bill Gates.
  • Aspirazionale: che il marchio e/o i prodotti sono sinonimo di un certo status o desiderio, ma da non confondere con la moda.
  • Fedeltà: che i clienti continuano a comprare/preferiscono i vostri prodotti nonostante la concorrenza o i prezzi.
  • Multinazionale: entrate in più valute e regioni con bassa correlazione.
  • Chi sono i vostri maggiori detentori? Mi piace che abbiano una bassa % di Istituzionale e che i proprietari abbiano la pelle nel gioco.
  • Rete: Una rete forte, proprietaria e costosa da imitare tra fornitori, produzione e distribuzione. Economia di scala.
  • Monopolio o oligopolio: Capacità di fissare i prezzi.
  • Poche promesse: Meno promesse devono essere mantenute perché l'azienda migliori la sua situazione attuale, meglio è. Dobbiamo cercare aziende che anche un panino al formaggio può gestire, per parafrasare Buffett. Qui possiamo espanderci usando SWOT o PEST.
  • Forza finanziaria: Z score, Piotroski, Quick Ratio, Interest Coverage, Market Debt to Capital&Equity.
  • Barriere: Quanto è difficile e costoso entrare nel settore e imitare o per i clienti passare da un prodotto all'altro.
  • Margine netto negli ultimi 5 anni > media del settore: qui dobbiamo distinguere tra le aziende che guadagnano con alti volumi a prezzi bassi e quelle che guadagnano con bassi volumi a prezzi alti. E quelli in mezzo.
  • Competitività: Quanto è difficile/costoso rimanere competitivi, sia che si tratti di capitale, R&S, idee o moda. “Un fossato che deve essere continuamente ricostruito alla fine non sarà affatto un fossato”, Warren Buffet (lettera 2007).
  • L'azienda esisterà tra 10 anni: per me questa è una delle domande fondamentali quando si investe a lungo termine, perché di solito confondiamo il destino del settore o dell'industria con la singola azienda. Per esempio, nel XIX secolo l'industria ferroviaria aveva un enorme potenziale e l'ha avuto, ma non tutte le aziende sono sopravvissute; all'inizio del XX secolo l'industria automobilistica ha cambiato il mondo e il suo successo continua ancora oggi, tuttavia delle oltre 200 aziende americane solo 3 sopravvivono; lo stesso è successo con la bolla dotcom e lo stesso accadrà con le stampanti 3D e lo shale gas. Queste sono senza dubbio idee che cambieranno il nostro modo di vivere e avranno un impatto enorme, ma non è chiaro quale di esse sopravviverà. Ciò che a volte è più chiaro è il settore che potrebbe essere colpito, come i cavalli con le automobili o le macchine da scrivere con i computer.

CASH

Rapporti storici e attuali. Medie e volatilità

La media e la volatilità delle variabili è molto importante perché in questo modo possiamo scartare gli outlier e mettere dalla nostra parte la reversione alla media. Quando i risultati sono negativi e i numeri non sono disponibili, allora è meglio prendere la mediana perché la media non tiene conto dei risultati negativi.

ROIC&ROE

  • – Utile lordo/Attività totali
  • – Margine operativo prima delle tasse
  • – Margine EBITDA
  • – Rendimento dei guadagni
  • – Debito netto/EBITDA
  • FCF
  • – Guadagni
  • – Crescita EPS
  • Payout ratio < 70%

GROWTH

Questo è il punto più debole perché la maggior parte delle stime sono con regressioni e gli input saranno sempre soggettivi, sia i propri che quelli dati dalla direzione dell'azienda. L'inversione media è utile in aziende mature con un track record, ma non sempre in aziende nuove.

  • EG
  • – Crescita EPS prevista a 5 anni
  • ROIC&ROE previsto
  • – Fase del ciclo
  • – Nuovi mercati, prodotti o strategie
  • – Demografia e potenziale domanda futura

È ovvio che non tutte le aziende ne usciranno senza un graffio, ma almeno serve a scartare quelle cattive e mediocri, perché molte volte queste ultime ci portano a trappole di valore. Infatti assegno un punteggio (che è al 100% soggettivo) ad ogni variabile e quando incontra più del 75% lo considero per il mio portafoglio Value, quando è tra il 50% e il 75% lo considero per il mio portafoglio Opportunistico, qualcosa come un mozzicone di sigaro. Inoltre questa rete di sicurezza può aiutarci a cercare e trovare aziende al di là di quelle di cui tutti parlano, perché né Buffett, né Munger, né Graham o molti altri hanno fatto la loro fortuna guardando le aziende che sono sulla bocca di tutti, infatti se guardiamo i loro record scopriremo che molte volte hanno investito in aziende poco note o impopolari.

So che ci sono molte variabili e la procedura è noiosa, ma come diceva Einstein: rendere le cose più semplici possibile, ma non più semplici, e avere tutto in una tabella semplifica l'analisi e il processo decisionale. Alcune variabili possono essere ripetute nella procedura, ma è proprio questa ridondanza che evita errori stupidi. Per investire bene non ci sono modi rapidi, come ha detto Munger:

It’s not supposed to be easy. Anyone who finds it easy is stupid. Charlie Munger

Questo non è un metodo privo di errori e infatti ha molti dei miei pregiudizi personali stampati sopra. Non è nemmeno una raccomandazione da seguire, ognuno può usare il metodo e i filtri che meglio si adattano alla sua personalità di investitore. Alcuni potrebbero trovarlo troppo e altri troppo poco, ma ricordate che ognuno deve fare i propri compiti. Tuttavia, lo condivido perché possa esservi d'aiuto o perché possiate farlo a pezzi, dopo tutto in questo modo posso vedere qualsiasi errore o omissione e quelli di voi che mi conoscono sanno che non ho paura di riconoscere e correggere, l'ho già fatto in altri post.


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