Siamo di fronte a una bolla azionaria?
Il mercato azionario è in un periodo di correzione accettabile, soprattutto nel settore tecnologico, dopo che l'aumento dei tassi di interesse e l'aumento dell'inflazione hanno danneggiato i costi di finanziamento. Siamo di fronte a una bolla azionaria? Credo che l'unica domanda che rimane è: chi non è imbambolato, preoccupato e ossessionato dalle bolle di mercato in questi giorni?
Siamo di fronte a una bolla azionaria?
Potrebbe essere necessario scavare a fondo per trovare una discussione senza bolle. In verità, il mercato azionario statunitense sembra essere allungato. Decidere se si trova in una bolla è un'altra questione. Ancora più complicato: se c'è una bolla, c'è una minaccia imminente di scoppio? La risposta standard, come sempre: forse.
Ci sono molte cose intelligenti da dire sulle bolle di mercato – ma c'è ancora più ambiguità. Risparmiamo un po' di tempo. Forse l'intuizione più utile viene da Barry Ritholtzdi Ritholtz Wealth Management: “I fondi sono più facili da individuare e più difficili da correggere; è facile individuare un ‘falso soffitto‘ e molto più facile agire su di esso”.
La maggior parte degli analisti concorda sul fatto che ci sono molti dati che suggeriscono che se il mercato non è in una bolla, è certamente costoso. O forse è più sicuro dire che il mercato non è economico. Qualunque sia l'etichetta appropriata, i numeri parlano chiaro, come nota l'editorialista di Bloomberg John Authers con alcuni grafici che mostrano la crescita del mercato in termini relativi.
Per esempio, il rapporto prezzo-utili corretto per il ciclo (CAPE), sviluppato dal professor Robert Shiller, è ora molto alto. “Secondo i miei calcoli finali, il CAPE è sopra 35 per la seconda volta nella storia, che è un numero difficile da ignorare”. – Note degli autori.
Rapporto prezzo-utili corretto per il ciclo (CAPE)
Ray Dalio, che gestisce il fondo hedge Bridgewater Associates, ha recentemente delineato sei test per valutare le bolle nel nostro ambiente:
1. Quanto sono alti i prezzi rispetto alle misure tradizionali?
2. I prezzi scontano condizioni insostenibili?
3. Quanti nuovi acquirenti (cioè quelli che non sono stati nel mercato prima) sono entrati nel mercato?
4. Quanto è ampio il sentimento rialzista?
5. Gli acquisti sono finanziati con una leva elevata?
6. Gli acquirenti hanno fatto acquisti a termine insolitamente estesi (per esempio, accumulando scorte, comprando contratti futures, ecc.) per speculare o coprirsi contro futuri aumenti di prezzo?
Secondo le stime di Dalio, “la misura aggregata della bolla oggi è intorno al 77° percentile per l'intero mercato azionario statunitense. Durante la bolla del 2000 e quella del 1929, questo indicatore aggregato aveva una lettura nel 100° percentile“.
La stima econometrica di Capital Spectator del rischio di bolla dello S&P 500 racconta una storia simile. L'approccio di base qui è di calcolare il cambiamento percentuale di 12 mesi nella media mensile dell'indice S&P 500 e cercare la radice unitaria (o la sua mancanza) usando un test Augmented Dickey-Fuller. In breve, usa il test statistico per identificare i periodi in cui il rendimento a un anno sembra insolitamente alto (con valori dell'indice che vanno da 0 a 1,0). Su questa base, la lettura attuale è circa 0,71 – alta, ma non estremamente alta.
Forse la domanda più importante è se, ai fini della gestione degli investimenti, dobbiamo filtrare l'attività di mercato attraverso la lente delle bolle. Un quadro alternativo è quello di analizzare le tendenze del mercato in termini di rendimenti attesi variabili.
Su questa base, questa assurdità non è utile. Sicuramente c'è una correlazione tra la performance ex ante e la valutazione attuale, e su questa base gli investitori dovrebbero ridurre le loro aspettative sul mercato azionario statunitense. Cosa significa questo in pratica? Questo dipende dall'investitore.
Non c'è bisogno di essere uno scienziato per vedere che rendimenti attesi più bassi significano rinunciare a qualche rischio. Il modo in cui questo si realizza nella pratica dipende da molti dettagli che sono unici per ogni investitore – orizzonte temporale, tolleranza al rischio e altri fattori.
Ci sono investitori che possono e devono ignorare i bassi rendimenti attesi; per altri, le proiezioni di basso rendimento sono un avvertimento a fuggire per rifugiarsi. Ma per la maggior parte degli investitori, gli aggiustamenti prudenti del portafoglio rientrano nella miriade di sfumature di grigio tra questi due estremi.
Come tale, la parte più importante dell'analisi su cui un investitore dovrebbe concentrarsi nelle bolle non ha nulla a che fare con lo stato attuale delle cose. Invece, ponetevi una semplice domanda: Come dovreste regolare l'esposizione al rischio nel vostro portafoglio in un momento in cui i rendimenti attesi variano tra le principali classi di attività? Se conosci la risposta, puoi lasciare il discorso della bolla agli editorialisti.
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