Multipli: P/E, P/B, P/S Y EV/EBITDA

P/E

Il P/Eè riferito al prezzo quotato di un'azione rispetto all'utile per azione (EPS). L'EPS può essere l'ultimo EPS annuale o l'EPS stimato per l'anno in corso. A titolo di esempio, nell'anno in corso conosciamo il GAP ottenuto dall'anno precedente.

P/E = Prezzo / GAP

È molto comune osservare il P/E con il BPA stimato per l'anno in corso, altrimenti si tiene conto dei benefici passati. In questo caso, si presume che la stima dell'AAP sarà soddisfatta:

P/E(e) = Prezzo / GAP(e)

Il P/E previsto è disponibile su diversi siti web di informazione finanziaria.

Come interpretare il P/E?

In parole povere, il P/E è il numero di volte che il BPA è contenuto nel prezzo. In altre parole, se ipotizziamo che l'AAP rimarrà costante, questi sono gli anni che dovremmo aspettare fino a quando, da azionisti, non riceveremo l'investimento effettuato (prezzo) attraverso i profitti (AAP).

Immaginiamo ad esempio una società che quoti a 15 euro e che quest'anno abbia avuto un GPA di 1 euro e ci aspettiamo che rimanga costante almeno per i prossimi 15 anni. Questa società opererebbe ad un prezzo di P/E 15. Se decidessimo di investire in questa, pagheremo 15 euro e dovremmo aspettare 15 anni per avere il profitto ricevuto durante quei 15 anni per eguagliare l'investimento di 15 euro, dato che ogni anno abbiamo realizzato un profitto di 1 euro.

Sul mercato azionario, un P/E 15 è solitamente preso come riferimento perché è il valore medio storico del mercato azionario. Tuttavia, i diversi valori di P/E sono di solito associati a uno dei seguenti

  • P/E < 10: Un P/E basso è associato al fatto che il titolo è sottovalutato o poco costoso (prezzo basso). Può anche essere associato a scarse aspettative di guadagno futuro (basso GAP(e)).
  • P/E > 17: Un P/E elevato è associato ad azioni sopravvalutate, in quanto sono scambiate a prezzi elevati. Può anche essere associato a forti aumenti dei guadagni futuri (elevato GAP(e)).
  • 10 < P/E < 17: Un P/E compreso tra 10 e 17 è generalmente considerato un fair value.

Così, abbiamo che le aziende in crescita tendono a quotare a livelli di P/E elevati, mentre le aziende stabili con una crescita dei profitti bassa tendono a quotare a livelli di P/E più bassi. Detto questo, il P/E dipende dai prezzi, e questi a loro volta dipendono dalla volatilità dei mercati, quindi se consideriamo di investire in un'azienda per i suoi fondamentali sarà sempre meglio acquistarla ad un P/E (prezzo più basso) più basso.

In ogni caso, si deve sempre tenere conto del P/E medio dell'azienda negli ultimi anni.

Il P/E, come indicatore del fatto che un'azienda opera ad un prezzo economico o costoso, funziona meglio in aziende con una crescita stabile. Per farlo, dobbiamo confrontare il P/E attuale con il P/E medio degli ultimi anni. D'altro canto, livelli di P/E superiori a 35 possono significare che ci troviamo di fronte a un ostacolo.

Rendimento dei dividendi corrente (CDY)

Il Current Dividend Yield (CDY), mette in relazione il dividendo pagato per azione nell'ultimo anno al prezzo al quale l'azione è quotata. È espresso in percentuale e viene calcolato come segue

CDY = Dividendo per azione / Prezzo dell'azione

Il rendimento dei dividendi è solitamente più elevato nelle aziende a bassa crescita che operano in mercati maturi, dove è molto difficile continuare a crescere. In questi casi, le aziende non possono destinare molti profitti agli investimenti in crescita e decidono di distribuirli ai propri azionisti. Al contrario, le aziende con elevate opportunità di crescita pagheranno dividendi inferiori e indirizzeranno i loro profitti verso gli investimenti per l'espansione.

Se una società è quotata a un CDY superiore alla media dei CDY degli ultimi cinque anni, è sinonimo di un prezzo economico, mentre se il CDY è basso rispetto alla media dei CDY, diremmo che è costoso. Tuttavia, dobbiamo tenere conto della DPA prevista per l'anno successivo.

Il CDY(e) viene calcolato come segue:

RPD(e) = DPA(e) / Prezzo

Occorre prestare particolare attenzione quando si investe in azioni per il loro dividendo. Se una società negozia a 10 euro e ha pagato un dividendo di 1 euro l'anno precedente, il CDY sarà del 10%. Immaginiamo che la stessa società annulli il pagamento del dividendo per l'anno successivo, quindi il CDY(e) sarà pari allo 0%. Dobbiamo tenere conto della previsione del dividendo per l'anno in cui acquistiamo, altrimenti potremmo investire pensando di ottenere un elevato CDY quando potrebbe accadere il contrario

Prezzo Book(P/B)

Il Prezzo a Libro (P/B) confronta il prezzo quotato con il valore contabile per azione. Può anche essere calcolato con la capitalizzazione di mercato (numero di azioni x prezzo delle azioni) tra il patrimonio netto totale. Il valore contabile per azione (BVA) e il prezzo di iscrizione (P/B) sono calcolati come segue:

AAV = Patrimonio netto di competenza della capogruppo / numero di azioni

P/B = Prezzo / ACV = Capitalizzazione di mercato / Patrimonio netto attribuito alla società madre.

Come interpretare il P/B

Il P/B ci dice a quale prezzo una società è quotata in relazione al suo patrimonio. Normalmente le società sono quotate a prezzi superiori al loro valore contabile, cioè con un rapporto P/B>1. Questo perché il prezzo di un'azienda riflette le aspettative sulla capacità dell'azienda di generare profitti.

Quando una società opera al di sotto del suo valore contabile (P/B<1), può significare che la valutazione delle attività della società è sopravvalutata. In altre parole, la capacità di generare un profitto da tale attività è diminuita. Può anche essere interpretato come un prezzo a buon mercato. Tuttavia, come per altri multipli, si deve tener conto della media degli ultimi anni. Le società dello stesso settore sono di solito quotate a livelli simili.

Prezzo sulle vendite (P/S)

Il Prezzo sulle Vendite (P/S) si riferisce alle vendite di una società alla capitalizzazione di mercato (quotazione x numero di azioni). Può anche essere interpretato come il rapporto tra il prezzo e le vendite per azione di una società:

Vendite per azione = Totale vendite / numero di azioni

P / S = Capitalizzazione di mercato / Vendite = Prezzo / Vendite per azione

Il P/S, a differenza di altri multipli, non ha un valore di riferimento. Sappiamo che i valori tra 10-17 di P/E sono considerati normali, ma il P/S dipende spesso da ogni settore.

Rapporto tra P/E e P/S

Come abbiamo detto, i valori P/E 10-17 sono normali. Negli Stati Uniti, ad esempio, un valore molto comune è che le aziende sono quotate intorno a P/E 15. Quindi, quale dovrebbe essere il valore della P/S? Questo dipende, ad esempio, dal margine netto sulle vendite:

margine netto sulle vendite

Notiamo che le società A e B sono quotate allo stesso prezzo e ottengono lo stesso GAP, quindi il P/E è lo stesso, P/E 15. D'altra parte, le vendite per azione sono doppie nella società B rispetto alla società A, quindi il margine netto è inferiore. Ciò significa che la società A è più efficiente della società B, in quanto ha bisogno del 50% di vendite in meno per ottenere lo stesso profitto.

I margini sulle vendite sono fortemente associati ai settori, per cui i settori con margini bassi generalmente quoteranno a P/S più bassi, mentre i settori con margini alti quoteranno a multipli più alti. A titolo di esempio, diamo un'occhiata ai margini netti e al P/S medio di Enagás e Gas Natural (dal 2007 al 2015)

enagás e gas natural

EV/EBITDA

L'EV/EBITDA è il risultato della divisione del Valore della Società per l'EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization). L'EBITDA è un'approssimazione dell'utile ricorrente della società, mentre l'EV (Enterprise Value), misura il valore totale di una società. EV e EV/EBITDA sono calcolati come segue:

EV = (Numero di azioni x prezzo delle azioni) + Indebitamento finanziario netto = Capitalizzazione di mercato + Indebitamento finanziario netto

EV/EBITDA = EV / EBITDA

L'EV/EBITDA ha un'interpretazione molto simile a quella del P/E. In questo caso, l'EV/EBITDA mette in relazione il valore totale della società con la sua capacità di generare profitti ricorrenti. Si può anche dire che l'EV/EBITDA mostra il numero di anni necessari per pagare l'intero valore di una società (azioni + debito) con l'utile ricorrente (EBITDA) che genera se fosse mantenuto costante.

I normali rapporti EV/EBITDA sono considerati tra 6 e 9, anche se a differenza del P/E c'è una maggiore variazione tra aziende e settori. Tuttavia, come nel caso di altri multipli, si deve tener conto della media EV/EBITDA degli ultimi anni.

È anche interessante guardare l'EV/EBIT e confrontarlo con l'EV/EBITDA. La differenza tra il risultato operativo e l'EBITDA è principalmente costituita dagli ammortamenti (approssimazione agli investimenti per il mantenimento dell'attività produttiva). Pertanto, una differenza molto ampia tra i due rapporti indica la necessità di forti investimenti per mantenere il profitto.

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