Il metodo dei multipli di mercato nell’analisi fondamentale

I multipli di mercato confrontano il prezzo con una componente finanziaria dell'azienda. Inoltre, i multipli offrono il vantaggio di essere molto intuitivi e facili da calcolare. La valutazione per multipli è quindi il metodo più diffuso nella comunità finanziaria, e più precisamente il PER.  Per questo motivo, in questo post vi invitiamo a conoscere il metodo dei multipli: P/E, P/B, P/S e EV/EBITDA.

metodo dei multipli

I multipli di mercato nell'analisi fondamentale

La valutazione per multipli consiste nello stimare il valore di una società sulla base di multipli ottenuti da società comparabili. Questi indici si ottengono dal valore (o prezzo) di società comparabili con i loro principali dati finanziari, quali: fatturato, EBITDA, EBIT, utile netto, tra gli altri. Questi indici sono impliciti nelle società comparabili e vengono applicati ai principali dati finanziari della società di cui si vuole stimare il valore.

Principali multipli per l'analisi fondamentale delle aziende

I multipli sono impiegati dagli investitori come una modalità semplice e rapida per il calcolo del vaIore intrinseco fondamentale di un'azione e vengono impiegati secondo due approcci fondamentali:

  1. Stima del valore di una data azione sulla base dei multipli di società con caratteristiche operative similari.
  2. Selezione di un'azione sulla base del valore del suo multiplo in rapporto al valore del medesimo multiplo per altre azioni.

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P/E: price to earnings

Il P/E, o price to earnings, è riferito al prezzo quotato di un'azione rispetto all'utile per azione (EPS). L'EPS può essere l'ultimo EPS annuale o l'EPS stimato per l'anno in corso. A titolo di esempio, nell'anno in corso conosciamo il GAP ottenuto dall'anno precedente.

P/E = Prezzo / GAP

È molto comune osservare il P/E con il BPA stimato per l'anno in corso, altrimenti si tiene conto dei benefici passati. In questo caso, si presume che la stima dell'AAP sarà soddisfatta:

P/E(e) = Prezzo / GAP(e)

Il P/E previsto è disponibile su diversi siti web di informazione finanziaria.

Come interpretare il P/E?

In parole povere, il P/E è il numero di volte che il BPA è contenuto nel prezzo. In altre parole, se ipotizziamo che l'AAP rimarrà costante, questi sono gli anni che dovremmo aspettare fino a quando, da azionisti, non riceveremo l'investimento effettuato (prezzo) attraverso i profitti (AAP).

Immaginiamo ad esempio una società che quoti a 15 euro e che quest'anno abbia avuto un GPA di 1 euro e ci aspettiamo che rimanga costante almeno per i prossimi 15 anni. Questa società opererebbe ad un prezzo di P/E 15. Se decidessimo di investire in questa, pagheremo 15 euro e dovremmo aspettare 15 anni per avere il profitto ricevuto durante quei 15 anni per eguagliare l'investimento di 15 euro, dato che ogni anno abbiamo realizzato un profitto di 1 euro.

Sul mercato azionario, un P/E 15 è solitamente preso come riferimento perché è il valore medio storico del mercato azionario. Tuttavia, i diversi valori di P/E sono di solito associati a uno dei seguenti

  • P/E < 10: Un P/E basso è associato al fatto che il titolo è sottovalutato o poco costoso (prezzo basso). Può anche essere associato a scarse aspettative di guadagno futuro (basso GAP(e)).
  • P/E > 17: Un P/E elevato è associato ad azioni sopravvalutate, in quanto sono scambiate a prezzi elevati. Può anche essere associato a forti aumenti dei guadagni futuri (elevato GAP(e)).
  • 10 < P/E < 17: Un P/E compreso tra 10 e 17 è generalmente considerato un fair value.

Così, abbiamo che le aziende in crescita tendono a quotare a livelli di P/E elevati, mentre le aziende stabili con una crescita dei profitti bassa tendono a quotare a livelli di P/E più bassi. Detto questo, il P/E dipende dai prezzi, e questi a loro volta dipendono dalla volatilità dei mercati, quindi se consideriamo di investire in un'azienda per i suoi fondamentali sarà sempre meglio acquistarla ad un P/E (prezzo più basso) più basso.

In ogni caso, si deve sempre tenere conto del P/E medio dell'azienda negli ultimi anni.

Il P/E, come indicatore del fatto che un'azienda opera ad un prezzo economico o costoso, funziona meglio in aziende con una crescita stabile. Per farlo, dobbiamo confrontare il P/E attuale con il P/E medio degli ultimi anni. D'altro canto, livelli di P/E superiori a 35 possono significare che ci troviamo di fronte a un ostacolo.

Rendimento dei dividendi corrente (CDY)

Il Current Dividend Yield (CDY), mette in relazione il dividendo pagato per azione nell'ultimo anno al prezzo al quale l'azione è quotata. È espresso in percentuale e viene calcolato come segue

CDY = Dividendo per azione / Prezzo dell'azione

Il rendimento dei dividendi è solitamente più elevato nelle aziende a bassa crescita che operano in mercati maturi, dove è molto difficile continuare a crescere. In questi casi, le aziende non possono destinare molti profitti agli investimenti in crescita e decidono di distribuirli ai propri azionisti. Al contrario, le aziende con elevate opportunità di crescita pagheranno dividendi inferiori e indirizzeranno i loro profitti verso gli investimenti per l'espansione.

Se una società è quotata a un CDY superiore alla media dei CDY degli ultimi cinque anni, è sinonimo di un prezzo economico, mentre se il CDY è basso rispetto alla media dei CDY, diremmo che è costoso. Tuttavia, dobbiamo tenere conto della DPA prevista per l'anno successivo.

Il CDY(e) viene calcolato come segue:

RPD(e) = DPA(e) / Prezzo

Occorre prestare particolare attenzione quando si investe in azioni per il loro dividendo. Se una società negozia a 10 euro e ha pagato un dividendo di 1 euro l'anno precedente, il CDY sarà del 10%. Immaginiamo che la stessa società annulli il pagamento del dividendo per l'anno successivo, quindi il CDY(e) sarà pari allo 0%. Dobbiamo tenere conto della previsione del dividendo per l'anno in cui acquistiamo, altrimenti potremmo investire pensando di ottenere un elevato CDY quando potrebbe accadere il contrario

P/B: price to book value

Il Price to book value (P/B) confronta il prezzo quotato con il valore contabile per azione. Può anche essere calcolato con la capitalizzazione di mercato (numero di azioni x prezzo delle azioni) tra il patrimonio netto totale. Il valore contabile per azione (BVA) e il prezzo di iscrizione (P/B) sono calcolati come segue:

AAV = Patrimonio netto di competenza della capogruppo / numero di azioni

P/B = Prezzo / ACV = Capitalizzazione di mercato / Patrimonio netto attribuito alla società madre.

Come interpretare il P/B

Il P/B ci dice a quale prezzo una società è quotata in relazione al suo patrimonio. Normalmente le società sono quotate a prezzi superiori al loro valore contabile, cioè con un rapporto P/B>1. Questo perché il prezzo di un'azienda riflette le aspettative sulla capacità dell'azienda di generare profitti.

Quando una società opera al di sotto del suo valore contabile (P/B<1), può significare che la valutazione delle attività della società è sopravvalutata. In altre parole, la capacità di generare un profitto da tale attività è diminuita. Può anche essere interpretato come un prezzo a buon mercato. Tuttavia, come per altri multipli, si deve tener conto della media degli ultimi anni. Le società dello stesso settore sono di solito quotate a livelli simili.

P/S: prezzo sulle vendite

Il Prezzo sulle Vendite (P/S) o price to sales si riferisce alle vendite di una società alla capitalizzazione di mercato (quotazione x numero di azioni). Può anche essere interpretato come il rapporto tra il prezzo e le vendite per azione di una società:

Vendite per azione = Totale vendite / numero di azioni

P / S = Capitalizzazione di mercato / Vendite = Prezzo / Vendite per azione

Il P/S, a differenza di altri multipli, non ha un valore di riferimento. Sappiamo che i valori tra 10-17 di P/E sono considerati normali, ma il P/S dipende spesso da ogni settore.

Rapporto tra P/E e P/S

Come abbiamo detto, i valori P/E 10-17 sono normali. Negli Stati Uniti, ad esempio, un valore molto comune è che le aziende sono quotate intorno a P/E 15. Quindi, quale dovrebbe essere il valore della P/S? Questo dipende, ad esempio, dal margine netto sulle vendite:

metodo dei multipli valutazione azienda

Notiamo che le società A e B sono quotate allo stesso prezzo e ottengono lo stesso GAP, quindi il P/E è lo stesso, P/E 15. D'altra parte, le vendite per azione sono doppie nella società B rispetto alla società A, quindi il margine netto è inferiore. Ciò significa che la società A è più efficiente della società B, in quanto ha bisogno del 50% di vendite in meno per ottenere lo stesso profitto.

I margini sulle vendite sono fortemente associati ai settori, per cui i settori con margini bassi generalmente quoteranno a P/S più bassi, mentre i settori con margini alti quoteranno a multipli più alti. A titolo di esempio, diamo un'occhiata ai margini netti e al P/S medio di Enagás e Gas Natural (dal 2007 al 2015)

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EV/EBITDA

L'EV/EBITDA è il risultato della divisione del Valore della Società per l'EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization). L'EBITDA è un'approssimazione dell'utile ricorrente della società, mentre l'EV (Enterprise Value), misura il valore totale di una società. EV e EV/EBITDA sono calcolati come segue:

EV = (Numero di azioni x prezzo delle azioni) + Indebitamento finanziario netto = Capitalizzazione di mercato + Indebitamento finanziario netto

EV/EBITDA = EV / EBITDA

L'EV/EBITDA ha un'interpretazione molto simile a quella del P/E. In questo caso, l'EV/EBITDA mette in relazione il valore totale della società con la sua capacità di generare profitti ricorrenti. Si può anche dire che l'EV/EBITDA mostra il numero di anni necessari per pagare l'intero valore di una società (azioni + debito) con l'utile ricorrente (EBITDA) che genera se fosse mantenuto costante.

I normali rapporti EV/EBITDA sono considerati tra 6 e 9, anche se a differenza del P/E c'è una maggiore variazione tra aziende e settori. Tuttavia, come nel caso di altri multipli, si deve tener conto della media EV/EBITDA degli ultimi anni.

È anche interessante guardare l'EV/EBIT e confrontarlo con l'EV/EBITDA. La differenza tra il risultato operativo e l'EBITDA è principalmente costituita dagli ammortamenti (approssimazione agli investimenti per il mantenimento dell'attività produttiva). Pertanto, una differenza molto ampia tra i due rapporti indica la necessità di forti investimenti per mantenere il profitto.

Inoltre, il rapporto EV/EBITDA aiuta a mitigare alcuni dei cali del rapporto P/E ed è una metrica finanziaria che misura il rendimento che una società ottiene dai suoi investimenti di capitale. Ricordiamo che l'EBITDA è l'acronimo di utile al lordo di interessi, imposte, svalutazioni e ammortamenti. In altre parole, l'EBITDA fornisce un quadro più chiaro della performance finanziaria di un'azienda, eliminando i costi del debito, delle imposte e di misure contabili come l'ammortamento, che distribuisce i costi delle immobilizzazioni su più anni.

Leggi di più su: cos'è l'EBITDA?

Di conseguenza, per ottenere buoni multipli di valutazione è necessario un numero rappresentativo di società comparabili a quella da valutare. Gli indici delle società comparabili possono essere applicati ai dati finanziari della società da valutare, a condizione che la sua attività non presenti circostanze atipiche.

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