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Cos’è l’Alfa di Jensen: formula e definizione
L'Alfa di Jensen o Jensen's Alpha è un indicatore che misura la capacità di un gestore di portafoglio d'investimento di ottenere rendimenti superiori all'indice azionario di riferimento aggiustato per il rischio che indica. In altre parole, confronta la differenza ottenuta da un fondo o un portafoglio contro un benchmark con la stessa quantità di rischio.
La sua importanza è cresciuta parallelamente allo sviluppo degli ETF attivi, hedge fund e strategie quantitative, che puntano proprio a dimostrare la capacità di “battere il benchmark”.
Come interpretare l’alfa di Jensen nel trading e negli investimenti
L’alfa non è solo un numero astratto: rappresenta la differenza tra rendimento atteso e rendimento effettivo corretto per il rischio. In pratica, un portafoglio con alfa positivo indica che il gestore è riuscito a creare valore extra rispetto al mercato, mentre un alfa negativo suggerisce che il capitale investito avrebbe avuto risultati migliori semplicemente replicando un indice di riferimento.
Tuttavia, ciò che spesso sfugge è che l’alfa deve essere analizzato su orizzonti temporali diversi: un alfa positivo di breve termine può essere frutto della volatilità, mentre un alfa stabile nel lungo periodo segnala vera competenza gestionale.
Differenze con altri indicatori di performance
Oltre all’alfa di Jensen, gli analisti utilizzano altri strumenti come il Rapporto di Sharpe e il Rapporto di Treynor. La differenza sostanziale è che l’alfa misura il valore aggiunto rispetto al benchmark, mentre Sharpe e Treynor valutano il rendimento rispetto al rischio totale o sistematico.
In questo senso, l’alfa è particolarmente utile quando si confrontano fondi comuni, fondi pensione o ETF che dichiarano l’obiettivo di “battere il mercato”.
Al contrario, un indice passivo come un ETF replica non ha bisogno dell’alfa, perché il suo scopo è proprio seguire fedelmente il benchmark.
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Cosa misura l'Alfa di Jensen: definizione
In particolare, l'indice Alfa di Jensen è un indicatore che possiamo usare per analizzare i migliori portafogli, simile al rapporto Sharpe, con l'unica differenza che usa la deviazione standard come misura del rischio invece del Beta.
In altre parole, se vi state chiedendo cosa misura l'alfa di Jensen, si tratta di una misura della qualità della gestione del portafoglio che indica l'eccesso di rendimento ottenuto dal portafoglio per un determinato livello di rischio. Spiega quindi la differenza tra il rendimento atteso (che corrisponde al rischio sistematico assunto) e il rendimento effettivo ottenuto dal portafoglio.
A seconda che il portafoglio superi, eguagli o sia inferiore al rendimento atteso, avrà un alfa di Jensen positivo, negativo o neutro. In parole povere, l'alfa di Jensen è un indice che misura la capacità del gestore di un portafoglio di investimento di sovraperformare l'indice azionario di riferimento su una base corretta per il rischio.
Alfa e Beta
Alfa e Beta sono strumenti combinati per esaminare e valutare le performance di un portafoglio. Mentre l'Alfa quantifica il guadagno di un portafoglio, il coefficiente Beta calcola la sua precedente volatilità o il pericolo in relazione a un mercato più vasto. Ad esempio, un beta di 1,2 indica che le azioni hanno una volatilità superiore al mercato del 20%.
Alfa di Jensen: formula e calcolo
L'alfa di Jensen, noto anche come indice di performance di Jensen, si calcola:
Alpha di Jensen = Rendimenti del portafoglio - [Risk Free Rate + Beta * Portfolio (Market Return - Risk Free Rate)].
Se il rendimento di un'attività è superiore al rendimento corretto per il rischio, otterremo un'Alfa di Jensen positiva o rendimenti anomali. Gli investitori cercheranno fondi comuni con un alfa di Jensen più alto.
L'Alfa di Jensen è usata per determinare il rendimento anomalo di un titolo o di un portafoglio di titoli rispetto al rendimento teorico atteso.
- Alfa di Jensen positivo indicano una buona performance del gestore del fondo comune. Quindi, più alto è l'alfa, più alti sono i rendimenti e più interessante sarà il prodotto per l'investitore. In altre parole, una migliore gestione dei fondi.
- Alfa di Jensen negativo indicano una performance regolare del gestore del fondo comune.
L'Alpha di Jensen spiega la differenza tra il rendimento atteso, cioè il rendimento corrispondente al rischio sistematico assunto, e il rendimento effettivamente ottenuto dal fondo. A seconda che il fondo superi, eguagli o sia al di sotto del rendimento atteso, avrà un Alfa positivo, neutro o negativo.
Fondo R = R atteso + Alpha
R fund = R senza rischio + ( R categoria - R senza rischio ) x Betafund + Alpha
Alpha = (R fondo - R senza rischio) - (R categoria - R senza rischio) x Beta fondo
- Fondo R: Rendimento del fondo.
- R privo di rischio: rendimento dell'attività privo di rischio. Calcolato sulla base dell'indice AFI Repo sui titoli di stato.
- Categoria R: rendimento della categoria AFI del fondo.
- Beta del fondo: Il beta del fondo indica la sensibilità del fondo ai cambiamenti della sua categoria.
Se il gestore del fondo ottiene un premio di rendimento positivo rispetto a quello che corrisponde al rischio sistematico assunto, il termine Alpha sarà maggiore di zero; al contrario, se il gestore ottiene un rendimento inferiore a quello che corrisponderebbe al rischio sistematico assunto, il termine Alpha sarà minore di zero. Ai fini del confronto, più alto è l'Alpha del fondo, meglio è stato gestito il fondo.
Indice Alfa di Jensen: parametri e esempio
Un esempio di alfa di Jensen è il seguente:
Un gestore di portafoglio europeo "A" gestisce il fondo "ABC" con i seguenti dati:
- Il rendimento ottenuto nel 2015 = 6%.
- L'attività priva di rischio in Europa è il Bund tedesco = 1%.
- L'indice da battere è l'Eurostoxx, che ha registrato un rendimento annuo del = 4%.
- Il beta del portafoglio del gestore "A" è = 0,5
- α (ABC) = (6%-1%)-(4%-1%)*0,5 = 3,5
Ora, un gestore di portafoglio negli Stati Uniti "B" gestisce il fondo "DEF" con i seguenti dati:
- Il rendimento ottenuto nel 2015 = 8%.
- L'attività priva di rischio negli Stati Uniti è l'obbligazione T = 2,5%.
- L'indice da battere è l'S&P500, che ha registrato un rendimento annuo del = 6%.
- Il beta del portafoglio del gestore "A" è = 1,5
- α (DEF) = (8%-2,5%)-(6%-2,5%)*1,5 = 0,25
Il gestore "A" ha un Alfa di Jensen di 3,5, mentre il gestore "B" ha un Alfa di Jensen di 0,25. In questo caso, il gestore migliore è il gestore "A", che pur ottenendo un rendimento annuo inferiore sul suo fondo ABC, si assume un rischio minore, misurato dal beta, che è 0,5 contro 1,5.
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Pro e contro dell'uso dell'Alfa di Jensen
Perché usarlo
- Aiuta i gestori a valutare la performance del portafoglio rispetto al mercato.
- Può supportare decisioni operative, come punti di ingresso e uscita.
- Offre un indicatore utile per analizzare il rendimento corretto per il rischio.
Perchè evitarlo
- Si applica solo al mercato azionario e non a portafogli multi-asset.
- La sua validità è limitata dal dibattito sull’efficienza dei mercati (EMH).
- Non consente confronti diretti tra fondi o strategie di investimento diverse.
Limiti e criticità dell’alfa di Jensen
Nonostante la sua utilità, l’alfa di Jensen presenta dei limiti che ogni investitore dovrebbe conoscere:
- Dipendenza dal benchmark scelto: se il riferimento non è appropriato, l’alfa perde significato.
- Sensibilità ai cambiamenti di mercato: nei periodi di alta volatilità l’alfa può fornire segnali distorti.
- Orizzonte temporale: un’analisi basata solo su dati di breve termine rischia di sovrastimare le competenze del gestore.
- Applicazione ai mercati emergenti: dove i benchmark sono meno rappresentativi, l’alfa risulta più difficile da interpretare.
Alfa di Jensen e strategie quantitative
Con l’avvento delle tecnologie di analisi avanzata, l’alfa di Jensen viene oggi integrato in modelli quantitativi multi-fattore. Molti gestori lo combinano con indicatori di rischio, metriche ESG e misure di liquidità per avere una visione più completa della performance. Nei mercati moderni, infatti, non basta generare alfa: occorre dimostrare che esso è sostenibile e non legato a eventi estemporanei.
Casi pratici e applicazioni reali
Gli investitori istituzionali utilizzano l’alfa di Jensen per:
- Confrontare la performance di più gestori con strategie simili.
- Valutare hedge fund che dichiarano strategie “market neutral”.
- Stimare l’efficacia delle linee di investimento dei fondi pensione.
- Analizzare la redditività di portafogli multi-asset in periodi di forte stress di mercato.
Per i piccoli investitori, invece, l’alfa può essere uno strumento utile quando si sceglie tra diversi fondi comuni o ETF attivi, per capire se i costi di gestione sono giustificati da una reale capacità di sovraperformance.
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