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Il rendiconto finanziario è forse il documento più importante per l'analisi di una società per fondamentali. Registra, infatti, tutto il denaro che entra ed esce da un'attività in un dato periodo e misura la capacità di generare liquidità.
Si tratta, in breve, di un documento contabile con cui vengono sintetizzati i flussi di cassa avvenuti in un determinato periodo di tempo. Fondamentalmente assolve una duplice funzione. La prima è quella di informare relativamente alle modalità di reperimento delle risorse finanziari, e la seconda è quella di informare relativamente alle modalità di utilizzo di tali risorse. Volendo tracciare un'analogia, proprio come gli esami medici ci consentono di capire se siamo in salute, il rendiconto finanziario ci consente di capire lo stato di salute di una società.
Il rendiconto finanziario è disciplinato da tre fonti normative diverse sia di livello nazionale che di livello internazionale, che sono:
Sono quindi queste le norme che andiamo a prendere in considerazione quanto si deve effettuare il rendiconto finanziario.
Nell'ambito dell'analisi fondamentale azioni, il rendiconto finanziario rappresenta uno strumento essenziale per valutare la salute finanziaria di un'azienda. Gli obiettivi dell'analisi fondamentale si focalizzano non solo sul presente, ma cercano di tracciare una previsione affidabile delle performance future dell'azienda, basandosi su dati quali ricavi, utili, crescita e debito. Uno dei metodi più utilizzati nell'analisi fondamentale è il metodo dei multipli di mercato, che consente di valutare un'azienda confrontandola con altre del medesimo settore o mercato. Questo metodo si basa su indicatori come il rapporto Prezzo/Utili (P/E), il rapporto Prezzo/Vendite (P/S) e altri, permettendo agli investitori di ottenere una visione olistica della posizione dell'azienda nel mercato. In questo modo, l'analisi fondamentale e il rendiconto finanziario si integrano perfettamente, fornendo un quadro completo che aiuta gli investitori a prendere decisioni più ponderate.
Solo le società obbligate a redigere il bilancio ordinario sono obbligate alla redazione del rendiconto finanziario. Si guardano tre fattori:
Tuttavia, non devono coesistere tutte queste condizioni contemporaneamente affinché l'azienda rientri nell'ambito applicativo delle norme sul bilancio ordinario e quindi affinché sia obbligazione redigere il rendiconto finanziario. Sufficiente è invece che ricorrano almeno 2 condizioni su 3 di quelle elencate.
Lo schema di rendimento finanziario si divide in 3 voci principali, a cui vanno ad aggiungersi varie voci secondarie:
Conoscere il flusso di cassa di un'azienda aiuta gli investitori, i manager, i creditori e le altre parti interessate:
Come già accennato, il rendiconto finanziario consente di valutare la capacità di far fronte a determinate obbligazioni, di definire i finanziamenti, di analizzare le variazioni di cassa e di conformarsi a determinati principi contabili internazionali. Per costruire la struttura del rendiconto finanziario, è necessario disporre dei seguenti aspetti:
Inoltre, esistono due metodi per costruire il rendiconto finanziario:
Per quanto riguarda il metodo indiretto, il flusso di cassa viene determinato in base all'utile del conto economico, nella fase successiva si deve ripulire il saldo di cassa nei libri contabili. Il rendiconto finanziario è composto dalle seguenti attività:
Per ogni attività si deve definire un flusso di cassa e consolidare i singoli risultati. Per avere una redditività finanziaria di bilancio.
Il metodo indiretto si basa sull'utile o sulla perdita risultante dal conto economico, per poi depurarli sulla base delle voci di riconciliazione fino a raggiungere l'effettivo equilibrio contabile. Sebbene si debba considerare che alcune voci di riconciliazione non forniscono movimenti di cassa, esse influenzano la società impedendole di effettuare pagamenti.
Per sapere come interpretare il rendiconto finanziario, è necessario partire dalla fine, dove il saldo è indicato come "l'aumento o la diminuzione delle disponibilità liquide", cioè il saldo iniziale e finale delle disponibilità liquide incluse nei saldi di cassa, banche e investimenti senza scadenza di incasso entro un periodo superiore a 90 giorni. È consigliabile analizzare separatamente i risultati degli aumenti o delle diminuzioni degli importi di cassa e definire il comportamento delle diverse categorie e il modo in cui influenzano il risultato finale.
Il rendiconto finanziario è importante per i seguenti motivi:
In breve, guardando il rendiconto finanziario possiamo vedere l'aumento/diminuzione del debito, il pagamento degli interessi, gli investimenti effettuati (sia per mantenere la struttura produttiva del business che per crescere) e i dividendi pagati agli azionisti. In questo modo possiamo osservare la percentuale che rappresenta il pagamento di investimenti, interessi e dividendi rispetto al free cash flow (FCF). Possiamo anche vedere se gli investimenti da crescere sono stati finanziati con la liquidità generata dall'azienda o con l'emissione di debiti.
Il FCF è il flusso di cassa ottenuto dalle attività operative dopo che sono stati detratti gli investimenti per il mantenimento dell'attività. In altre parole, il FCF è il denaro generato dall'impresa, al netto dei costi di produzione, con il quale vengono pagati i creditori (interessi sul debito), gli azionisti (dividendi) e gli investimenti per la crescita.
Il FCF è una grandezza molto importante perché possiamo misurare se gli investimenti necessari per mantenere l'attività / interessi / dividendi pagati sono molto elevati in relazione al FCF generato. Idealmente, gli investimenti per mantenere l'attività e gli interessi sul debito sono bassi rispetto al FCF, quindi l'azienda potrebbe dedicare una parte maggiore al pagamento dei dividendi o crescere come azienda. Dovrai anche considerare se per pagare tutte queste voci l'azienda deve aumentare il suo debito.
Detto questo, è meglio elaborare il rendiconto finanziario in modo che tutto quanto sopra sia meglio osservato. Partiamo dal rendiconto finanziario, in questo caso il rendiconto finanziario dell'impresa energetica Enagas.
Nell'immagine qui sopra sono evidenziate le seguenti informazioni:
Tutte queste magnitudini sono importanti nella reinterpretazione del rendiconto finanziario. Inoltre, mancano le caselle gialle: interessi, incassi e pagamenti di dividendi. Come si può vedere, possono essere in più di una sezione. Di norma, i pagamenti dei dividendi sono attribuiti al rendiconto finanziario, mentre gli incassi dei dividendi e gli interessi sono di norma attribuiti società per società. L'importante è sapere dove vengono imputati e tener conto della loro grandezza.
Seguendo l'esempio di Enagas, partiamo dal flusso di cassa operativo e di vendita (red box), dove abbiamo tenuto conto della raccolta di dividendi e interessi, anche se è vero che avremmo potuto allocare queste voci al di fuori del flusso di cassa operativo.
Successivamente abbiamo sottratto gli investimenti di manutenzione, utilizzando una % di Capex del 100%. Una volta sottratto il Capex si arriva al FCF, a cui si sottrae il costo del debito per ottenere il FCF dell'azionista. Con questa portata il management dell'azienda può pagare dividendi e/o investire nella crescita. La possibilità di investire nella crescita non è sempre disponibile e dipenderà dal settore.
Sottraiamo il pagamento del dividendo dal FCF dell'azionista, con conseguente flusso di cassa dopo il pagamento degli azionisti (azionisti + creditori). Il flusso di cassa dopo il pagamento agli azionisti è il flusso di cassa con cui devono essere pagati gli investimenti di espansione (percentuale rimanente del CAPEX + investimento in società partecipate).
Se gli investimenti per l'espansione rappresentano un importo superiore a quello dei detentori di quote di CF, tali investimenti dovranno essere finanziati dall'emissione di debito, come nel caso di Enagás nel 2014. Un'altra alternativa sarebbe stata quella di non pagare dividendi e di finanziare tutti gli investimenti di crescita con l'azionista FCF, che sarebbe stata la migliore, ma sappiamo anche che il reddito di Enagás è regolato in modo tale che un investimento di crescita significa un reddito futuro sicuro.
Pertanto, un aumento dell'indebitamento per un investimento con un rendimento superiore al costo del debito non deve necessariamente essere del tutto negativo. Avrebbe anche potuto finanziare l'investimento nella crescita consumando la liquidità detenuta dall'azienda, cosa che è avvenuta nel 2013. Nello stesso anno vediamo come non solo ha finanziato gli investimenti per la crescita con la liquidità, ma ha anche ripagato il debito con essa.
Dopo l'aumento o la diminuzione del debito, aggiungiamo e sottraiamo le altre voci che non sono state ancora prese in considerazione perché considerate di minore importanza, ma non sempre sarà così, ad esempio, in alcune imprese di costruzione, le cessioni potrebbero avere caratteristiche di flusso operativo.
Con le informazioni della tabella precedente possiamo calcolare i margini del FCF sulle vendite per visualizzare l'efficienza di un'azienda nella generazione di cassa sulle vendite. Valori di margine più alti significano maggiore efficienza.
Margine FCF = FCF / Vendite
Azionista Margine FCF = Azionista FCF / Vendite
Margine FCF SH = Portapaletti FCF / Vendite
Possiamo anche quantificare la proporzione degli investimenti di manutenzione rispetto al flusso di cassa operativo, nonché il peso degli interessi pagati rispetto alla FCF. I valori più bassi dei seguenti indici significano un maggiore flusso di cassa per pagare i dividendi e gli investimenti di espansione.
Rapporto Capex = (-) Investimenti per la manutenzione / Accise CFE
Rapporto Interessi = (-) Costo del debito / FCF
Infine, possiamo vedere come il FCF dell'azionista viene allocato per il pagamento dei dividendi e per gli investimenti di espansione. Se la somma dei due valori seguenti è inferiore a uno, la società può affrontare questi pagamenti senza aumentare il suo debito o consumare denaro contante o effettuare disinvestimenti, cioè può pagare entrambi gli importi con il FCF dell'Azionista.
Rapporto di crescita = (-) Investimenti di espansione / Azionista FCF
Rapporto dividendi = (-) Dividendi pagati / Azionista FCF
Si tratta del documento contabile all'interno del quale è contenuta una sintesi dei flussi di cassa intervenuti in un determinato periodo di tempo
Lo schema del rendiconto finanziario si compone di 3 parti: flussi da attività operativi, flussi da attività di investimento e flussi da attività di finanziamento.
Il rendiconto finanziario viene redatto contestualmente al bilancio ordinario, se la società presenta almeno 2 delle seguenti condizioni: totale attivo di bilancio pari a 4.400.000 euro, totale ricavi pari a 8.800.000, numero di dipendenti superiore a 50.
Questi sono il rendiconto finanziario variazioni di cassa, quello di liquidità, quello del capitale circolante netto e le variazioni finanziarie totali.
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