Il metodo dei multipli di mercato nell’analisi fondamentale

I multipli di mercato confrontano il prezzo con una componente finanziaria dell'azienda. Inoltre, i multipli offrono il vantaggio di essere molto intuitivi e facili da calcolare. La valutazione per multipli è quindi il metodo più diffuso nella comunità finanziaria, e più precisamente il PER.  Per questo motivo, in questo post vi invitiamo a conoscere il metodo dei multipli: P/E, P/B, P/S e EV/EBITDA e altri importanti.

I multipli di mercato nell'analisi fondamentale

La valutazione per multipli consiste nello stimare il valore di una società sulla base di multipli ottenuti da società comparabili. Questi indici si ottengono dal valore (o prezzo) di società comparabili con i loro principali dati finanziari, quali: fatturato, EBITDA, EBIT, utile netto, tra gli altri. Questi indici sono impliciti nelle società comparabili e vengono applicati ai principali dati finanziari della società di cui si vuole stimare il valore.

Perché è importante valutare un'azienda?

Valutare un’azienda è cruciale per:

• determinare il valore reale di un’impresa, andando oltre le mere fluttuazioni di prezzo sul mercato.
• guidare decisioni di investimento, acquisizione o dismissione, basandosi su dati oggettivi.
• identificare opportunità di crescita e aree di miglioramento, sia per gli investitori che per il management.

gestire il rischio valutando la solidità finanziaria e il potenziale di rendimento a lungo termine.

Caratteristiche e vantaggi dei multipli di mercato nella valutazione delle aziende

Il vantaggio principale dei multipli di mercato è sicuramente la facilità di comprensione: si tratta di misure facili e chiare del livello di benessere dell'azienda analizzati.

Poi, i multipli costituiscono un ottimo metodo di valutazione non tanto per capire e tenere monitorato il benessere dell'azienda, ma anche in un'ottica relativa: forniscono un modo rapido per confrontare una società con i suoi concorrenti o con il mercato in generale. Ad esempio, come vedremo nel dettaglio, confrontando il P/E di una società con quello medio del settore, si può giudicare se l'azienda è sopravvalutata o sottovalutata.

Un altro vantaggio fondamentale risiede nella flessibilità: esistono diversi tipi di multipli (come P/E, EV/EBITDA, P/Sales), ognuno adatto a differenti settori o situazioni. Quindi, si possono prendere come punto di riferimento per l'analisi l'uno o l'altro multiplo per la valutazione delle caratteristiche dell'azienda, a seconda dell'aspetto che si intende di volta in volta prendere in considerazione.

Metodo dei multipli e value investing

I multipli costituiscono un importante strumento per gli investitori value. Come forse saprai, il metodo value è una strategia di investimento che si basa sulla ricerca e la selezione di quelle aziende che si presumono essere sottovalutate dal mercato. Si tratta di un approccio basato sul lungo periodo, che quindi tende ad ignorare il c.d. rumore di fondo, vale a dire le fluttuazioni momentanee, basate sugli stati di euforia e di pessimismo, che possono influenzare il valore di un'azienda, in un senso o nell'altro, in un determinato momento temporale.

L'investitore value va quindi alla ricerca delle costanti, per individuare le aziende sottovalutate dal mercato su cui investire e quelle sopravvalutate da cui invece stare alla larga. In questa attività di ricerca ci si avvale dei multipli di mercato, i quali consentono, come vedremo, di stimare il benessere dell'azienda secondo una serie di parametri.

Tuttavia, sebbene i multipli possano costituire uno strumento fondamentale nell'approccio improntato al valore, vi è comunque da segnalare che spesso questi possono offrire risultati fuorvianti. L'investitore value va infatti alla ricerca del valore intrinseco dell'azienda. Il che implica necessariamente un'analisi profonda, che prenda in considerazione una moltitudine di aspetti, e che richiede tempo. I multipli, invece, come abbiamo visto, si caratterizzano per velocità ed efficienza. Non sempre, quindi, restituiscono un quadro completo.

Per un approccio che tenda realmente al valore, sarà quindi necessario adottare una strategia flessibile e di ampio respiro. Le valutazioni derivanti dall'utilizzo dei multipli dovranno essere integrate con le proprie conoscenze e competenze nel settore in cui opera l'azienda e i risultati che derivano da altri strumenti di analisi.

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Come scegliere i multipli di mercato in base ai settori

Ogni settore presenta valori medi differenti per i vari multipli. Ad esempio:

• Le aziende tecnologiche tendono ad avere P/E e EV/EBITDA più elevati per via delle forti aspettative di crescita.
• Nei settori industriali o finanziari, i multipli possono essere più contenuti, riflettendo una minore volatilità e maggior stabilità operativa.

Questa comparazione permette di:

• Identificare anomalie di valutazione.
• Contestualizzare le performance aziendali.
• Prendere decisioni d'investimento basate su medie di settore.

Analizzare casi studio concreti permette di capire come i multipli vengano applicati in vari contesti:

• Un'azienda tecnologica con un P/E elevato potrebbe essere giustificata da forti aspettative di crescita.
• Un'azienda industriale con un EV/EBITDA basso può rappresentare un’opportunità d'acquisto se i suoi fondamentali sono solidi.

Questi esempi offrono una visione pratica dell'applicazione dei multipli e aiutano a interpretare i dati in modo contestuale.

Principali multipli per l'analisi fondamentale delle aziende

I multipli sono impiegati dagli investitori come una modalità semplice e rapida per il calcolo del vaIore intrinseco fondamentale di un'azione e vengono impiegati secondo due approcci fondamentali:

1. Stima del valore di una data azione sulla base dei multipli di società con caratteristiche operative similari.
2. Selezione di un'azione sulla base del valore del suo multiplo in rapporto al valore del medesimo multiplo per altre azioni.

Leggi di più sull'analisi fondamentale, come fare l'analisi fondamentale delle aziende e la differenza tra il valore e il prezzo di un'azione in borsa.

P/E: price to earnings

Il P/E, o price to earnings, è riferito al prezzo quotato di un'azione rispetto all'utile per azione (EPS). L'EPS può essere l'ultimo EPS annuale o l'EPS stimato per l'anno in corso. A titolo di esempio, nell'anno in corso conosciamo il GAP ottenuto dall'anno precedente.

P/E = Prezzo / GAP

È molto comune osservare il P/E con il BPA stimato per l'anno in corso, altrimenti si tiene conto dei benefici passati. In questo caso, si presume che la stima dell'AAP sarà soddisfatta:

P/E(e) = Prezzo / GAP(e)

Il P/E previsto è disponibile su diversi siti web di informazione finanziaria.

Come interpretare il P/E?

In parole povere, il P/E è il numero di volte che il BPA è contenuto nel prezzo. In altre parole, se ipotizziamo che l'AAP rimarrà costante, questi sono gli anni che dovremmo aspettare fino a quando, da azionisti, non riceveremo l'investimento effettuato (prezzo) attraverso i profitti (AAP).

Immaginiamo ad esempio una società che quoti a 15 euro e che quest'anno abbia avuto un GPA di 1 euro e ci aspettiamo che rimanga costante almeno per i prossimi 15 anni. Questa società opererebbe ad un prezzo di P/E 15. Se decidessimo di investire in questa, pagheremo 15 euro e dovremmo aspettare 15 anni per avere il profitto ricevuto durante quei 15 anni per eguagliare l'investimento di 15 euro, dato che ogni anno abbiamo realizzato un profitto di 1 euro.

Sul mercato azionario, un P/E 15 è solitamente preso come riferimento perché è il valore medio storico del mercato azionario. Tuttavia, i diversi valori di P/E sono di solito associati a uno dei seguenti

• P/E < 10: Un P/E basso è associato al fatto che il titolo è sottovalutato o poco costoso (prezzo basso). Può anche essere associato a scarse aspettative di guadagno futuro (basso GAP(e)).
• P/E > 17: Un P/E elevato è associato ad azioni sopravvalutate, in quanto sono scambiate a prezzi elevati. Può anche essere associato a forti aumenti dei guadagni futuri (elevato GAP(e)).
• 10 < P/E < 17: Un P/E compreso tra 10 e 17 è generalmente considerato un fair value.

Così, abbiamo che le aziende in crescita tendono a quotare a livelli di P/E elevati, mentre le aziende stabili con una crescita dei profitti bassa tendono a quotare a livelli di P/E più bassi. Detto questo, il P/E dipende dai prezzi, e questi a loro volta dipendono dalla volatilità dei mercati, quindi se consideriamo di investire in un'azienda per i suoi fondamentali sarà sempre meglio acquistarla ad un P/E (prezzo più basso) più basso.

In ogni caso, si deve sempre tenere conto del P/E medio dell'azienda negli ultimi anni.

Il P/E, come indicatore del fatto che un'azienda opera ad un prezzo economico o costoso, funziona meglio in aziende con una crescita stabile. Per farlo, dobbiamo confrontare il P/E attuale con il P/E medio degli ultimi anni. D'altro canto, livelli di P/E superiori a 35 possono significare che ci troviamo di fronte a un ostacolo.

Differenze tra P/E e Forward P/E

Il Forward P/E si basa sulle previsioni degli utili futuri, solitamente per il prossimo anno. Rispetto al P/E storico, il Forward P/E:

• Considera le stime di utili, offrendo una prospettiva sul potenziale di crescita.
• Permette di valutare se un titolo è attualmente sottovalutato o sopravvalutato rispetto alle aspettative future.

Applicazioni del Forward P/E nell'analisi finanziaria

Il Forward P/E è particolarmente utile per:

• Valutare aziende in settori dinamici e in rapida crescita.
• Confrontare società che operano in contesti economici mutevoli.
• Prevedere il potenziale rendimento in base alle aspettative degli analisti.

P/S: prezzo sulle vendite

Il Prezzo sulle Vendite (P/S) o price to sales si riferisce alle vendite di una società alla capitalizzazione di mercato (quotazione x numero di azioni). Può anche essere interpretato come il rapporto tra il prezzo e le vendite per azione di una società:

Vendite per azione = Totale vendite / numero di azioni

P/S = Capitalizzazione di mercato / Vendite = Prezzo / Vendite per azione

Il P/S, a differenza di altri multipli, non ha un valore di riferimento. Sappiamo che i valori tra 10-17 di P/E sono considerati normali, ma il P/S dipende spesso da ogni settore.

Rapporto tra P/E e P/S

Come abbiamo detto, i valori P/E 10-17 sono normali. Negli Stati Uniti, ad esempio, un valore molto comune è che le aziende sono quotate intorno a P/E 15. Quindi, quale dovrebbe essere il valore della P/S? Questo dipende, ad esempio, dal margine netto sulle vendite:

Notiamo che le società A e B sono quotate allo stesso prezzo e ottengono lo stesso GAP, quindi il P/E è lo stesso, P/E 15. D'altra parte, le vendite per azione sono doppie nella società B rispetto alla società A, quindi il margine netto è inferiore. Ciò significa che la società A è più efficiente della società B, in quanto ha bisogno del 50% di vendite in meno per ottenere lo stesso profitto.

I margini sulle vendite sono fortemente associati ai settori, per cui i settori con margini bassi generalmente quoteranno a P/S più bassi, mentre i settori con margini alti quoteranno a multipli più alti. A titolo di esempio, diamo un'occhiata ai margini netti e al P/S medio di Enagás e Gas Natural (dal 2007 al 2015)

P/B: price to book value

Il Price to book value (P/B) confronta il prezzo quotato con il valore contabile per azione. Può anche essere calcolato con la capitalizzazione di mercato (numero di azioni x prezzo delle azioni) tra il patrimonio netto totale. Il valore contabile per azione (BVA) e il prezzo di iscrizione (P/B) sono calcolati come segue:

AAV = Patrimonio netto di competenza della capogruppo / numero di azioni

P/B = Prezzo / ACV = Capitalizzazione di mercato / Patrimonio netto attribuito alla società madre.

Come interpretare il P/B

Il P/B ci dice a quale prezzo una società è quotata in relazione al suo patrimonio. Normalmente le società sono quotate a prezzi superiori al loro valore contabile, cioè con un rapporto P/B>1. Questo perché il prezzo di un'azienda riflette le aspettative sulla capacità dell'azienda di generare profitti.

Quando una società opera al di sotto del suo valore contabile (P/B<1), può significare che la valutazione delle attività della società è sopravvalutata. In altre parole, la capacità di generare un profitto da tale attività è diminuita. Può anche essere interpretato come un prezzo a buon mercato. Tuttavia, come per altri multipli, si deve tener conto della media degli ultimi anni. Le società dello stesso settore sono di solito quotate a livelli simili.

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EV/EBITDA

L'EV/EBITDA è il risultato della divisione del Valore della Società per l'EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization). L'EBITDA è un'approssimazione dell'utile ricorrente della società, mentre l'EV (Enterprise Value), misura il valore totale di una società. EV e EV/EBITDA sono calcolati come segue:

EV = (Numero di azioni x prezzo delle azioni) + Indebitamento finanziario netto = Capitalizzazione di mercato + Indebitamento finanziario netto

EV/EBITDA = EV / EBITDA

L'EV/EBITDA ha un'interpretazione molto simile a quella del P/E. In questo caso, l'EV/EBITDA mette in relazione il valore totale della società con la sua capacità di generare profitti ricorrenti. Si può anche dire che l'EV/EBITDA mostra il numero di anni necessari per pagare l'intero valore di una società (azioni + debito) con l'utile ricorrente (EBITDA) che genera se fosse mantenuto costante.

I normali rapporti EV/EBITDA sono considerati tra 6 e 9, anche se a differenza del P/E c'è una maggiore variazione tra aziende e settori. Tuttavia, come nel caso di altri multipli, si deve tener conto della media EV/EBITDA degli ultimi anni.

È anche interessante guardare l'EV/EBIT e confrontarlo con l'EV/EBITDA. La differenza tra il risultato operativo e l'EBITDA è principalmente costituita dagli ammortamenti (approssimazione agli investimenti per il mantenimento dell'attività produttiva). Pertanto, una differenza molto ampia tra i due rapporti indica la necessità di forti investimenti per mantenere il profitto.

Inoltre, il rapporto EV/EBITDA aiuta a mitigare alcuni dei cali del rapporto P/E ed è una metrica finanziaria che misura il rendimento che una società ottiene dai suoi investimenti di capitale. Ricordiamo che l'EBITDA è l'acronimo di utile al lordo di interessi, imposte, svalutazioni e ammortamenti. In altre parole, l'EBITDA fornisce un quadro più chiaro della performance finanziaria di un'azienda, eliminando i costi del debito, delle imposte e di misure contabili come l'ammortamento, che distribuisce i costi delle immobilizzazioni su più anni.

Leggi di più su: cos'è l'EBITDA?

Di conseguenza, per ottenere buoni multipli di valutazione è necessario un numero rappresentativo di società comparabili a quella da valutare. Gli indici delle società comparabili possono essere applicati ai dati finanziari della società da valutare, a condizione che la sua attività non presenti circostanze atipiche.

Cosa indica un EV/EBITDA alto o basso?

• EV/EBITDA basso:
  Potrebbe indicare che l'azienda è sottovalutata o che il mercato ha bassi livelli di aspettativa di crescita. Tuttavia, un valore molto basso potrebbe anche nascondere problemi operativi o di gestione.
• EV/EBITDA alto:
  Può segnalare una valutazione elevata, spesso associata a una forte crescita attesa o a una posizione dominante nel settore. In alcuni casi, un EV/EBITDA elevato può anche indicare che l’azienda è sopravvalutata.

L'interpretazione del rapporto EV/EBITDA deve sempre essere contestualizzata. I valori medi possono variare significativamente tra settori: ad esempio, le aziende tecnologiche tendono ad avere EV/EBITDA più elevati rispetto a quelle industriali. È pertanto essenziale confrontare il rapporto con quello delle aziende dello stesso settore per ottenere un'analisi accurata.

EV/EBIT Multiple

The EV to earnings before interest and taxes (EBIT) multiple è è il rapporto tra il valore totale delle operazioni dell’impresa (o enterprise value) e gli utili dell’azienda prima degli interessi e delle tasse (EBIT).

I due elementi sono:

• Valore aziendale (EV) → Il valore totale delle operazioni di un'azienda attribuibile a tutte le parti interessate (ad esempio azionisti di capitale, azionisti privilegiati, creditori).
• EBIT → Anche detto “ricavo operativo”, l’EBIT rappresenta i profitti ricorrenti generati dalle attività operative principali di un’azienda

La formula è: .

Multiplo EV/EBIT = Valore aziendale ÷ EBIT

Dove:

Valore d'impresa (TEV) = Valore azionario + Debito netto + Azioni privilegiate + Partecipazioni di controllo (NCI)
EBIT = Utile lordo - Spese operative (OpEx).

Si tratta di un multiplo analogo al P/E, tuttavia preferito spesso dagli analisti per la capacità di fornire un quadro più completo delle performance aziendali e del valore dell'azienda. Un ottimo strumento per individuare eventuali fenomeni di sopravvalutazione e sottovalutazione delle aziende.

EV/Sales Multiple

Si tratta di un multiplo che confronta il valore di un'azienda con le sue vendite annuali. Si tratta di un importante strumento di valutazione; tiene in considerazione il capitale proprio e il debito dell'azienda, per la valutazione delle aziende in base alle vendite effettuate.

Assume quindi un'importanza fondamentale soprattutto in un'ottica relativa: per confrontare aziende operanti nello stesso settore.

Le formule sono le seguenti:

EV = capitalizzazione di borsa + indebitamento netto

Inoltre, per calcolare il multiplo delle società non indebitate, si può usare la seguente formula:

  EV = capitalizzazione di mercato - liquidità netta.

Il range in cui si muove il multiplo è 1x e 3x, un multiplo inferiore può segnalare che l'azienda è sottovalutata, sebbene la valutazione vada poi integrata con altri dati e valutazioni. Al contrario, non sempre un multiplo alto indica sopravvalutazione, in quanto potrebbe anche segnalare che le vendite aumenteranno in modo considerevole.

Si tratta di un multiplo più accurato del P/S, in quanto, come anticipato, consente di tenere in considerazione anche il debito dell'azienda.

Rendimento dei dividendi corrente (CDY)

Il Current Dividend Yield (CDY), mette in relazione il dividendo pagato per azione nell'ultimo anno al prezzo al quale l'azione è quotata. È espresso in percentuale e viene calcolato come segue

CDY = Dividendo per azione / Prezzo dell'azione

Il rendimento dei dividendi è solitamente più elevato nelle aziende a bassa crescita che operano in mercati maturi, dove è molto difficile continuare a crescere. In questi casi, le aziende non possono destinare molti profitti agli investimenti in crescita e decidono di distribuirli ai propri azionisti. Al contrario, le aziende con elevate opportunità di crescita pagheranno dividendi inferiori e indirizzeranno i loro profitti verso gli investimenti per l'espansione.

Se una società è quotata a un CDY superiore alla media dei CDY degli ultimi cinque anni, è sinonimo di un prezzo economico, mentre se il CDY è basso rispetto alla media dei CDY, diremmo che è costoso. Tuttavia, dobbiamo tenere conto della DPA prevista per l'anno successivo.

Il CDY(e) viene calcolato come segue:

RPD(e) = DPA(e) / Prezzo

Occorre prestare particolare attenzione quando si investe in azioni per il loro dividendo. Se una società negozia a 10 euro e ha pagato un dividendo di 1 euro l'anno precedente, il CDY sarà del 10%. Immaginiamo che la stessa società annulli il pagamento del dividendo per l'anno successivo, quindi il CDY(e) sarà pari allo 0%. Dobbiamo tenere conto della previsione del dividendo per l'anno in cui acquistiamo, altrimenti potremmo investire pensando di ottenere un elevato CDY quando potrebbe accadere il contrario.

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Cos’è il PEG Ratio (Price to Earnings Growth Ratio)

Il PEG Ratio integra il P/E con il tasso di crescita degli utili, fornendo un indicatore più completo che considera sia la valutazione attuale sia le prospettive future. Questo rapporto aiuta a identificare azioni che offrono un buon equilibrio tra prezzo e crescita.

Calcolo e interpretazione del PEG Ratio

La formula per il PEG Ratio è:

• PEG = P/E / Tasso di crescita degli utili Un valore inferiore a 1 può indicare un'azione sottovalutata rispetto al suo potenziale di crescita, mentre un valore superiore a 1 potrebbe suggerire una sopravvalutazione.

Rapporto prezzo/cash flow (P/C Ratio)

Il rapporto P/C confronta il prezzo dell’azione con il cash flow per azione, offrendo una visione della capacità dell’azienda di generare liquidità operativa. È particolarmente utile in settori ad alta intensità di capitale.

Rapporto prezzo/free cash flow (P/FCF)

Il P/FCF si concentra sul free cash flow, che rappresenta la liquidità disponibile dopo aver coperto le spese di capitale. Un P/FCF basso indica che l'azienda genera cash flow in eccesso, potenzialmente utilizzabile per investimenti futuri o distribuzioni agli azionisti.

Perché il cash flow è cruciale per la valutazione

Il cash flow è essenziale perché:

• Misura la reale capacità dell'azienda di generare liquidità.
• È un indicatore della sostenibilità finanziaria e della capacità di rimborsare debiti.
• Aiuta a prevedere la capacità di finanziare la crescita e distribuire dividendi.

Scegliere il metodo giusto per la valutazione aziendale

La valutazione aziendale non è un processo unidimensionale: richiede l'integrazione di diversi metodi e indicatori per ottenere una visione completa del valore di un'azienda. Selezionare il metodo giusto dipende dal settore, dalla struttura del debito, dalle prospettive di crescita e dalla tolleranza al rischio dell'investitore. Utilizzare l'EV/EBITDA in combinazione con altri metodi come il P/E e il DCF permette di prendere decisioni informate e di massimizzare il potenziale di investimento.

Scegliere il metodo di valutazione più adeguato è fondamentale per ottimizzare il rendimento degli investimenti e proteggere il capitale, soprattutto in un contesto economico in continua evoluzione. Con un'analisi approfondita e l'integrazione di più approcci, potrai ottenere un quadro chiaro e preciso del valore reale di un'azienda.

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