Valutazione delle aziende con l’analisi fondamentale

INDICE

Quando analizziamo un'impresa con l'analisi fondamentale non dobbiamo dimenticare che stiamo studiando la sua attività e che quando acquistiamo le sue azioni e stiamo comprando una parte della società. Pertanto, in questo post vedremo quali sono alcuni dei ratio più rilevanti che possono aiutarci maggiormente quando si tratta di analisi fondamentale delle imprese.

analisi fondamentale aziende

Cos'è la valutazione d'azienda?

Tra le diverse definizioni che si possono dare. La valutazione aziendale si riferisce all'applicazione di un modello per calcolare determinati valori, come il prezzo dell'azienda. Viene utilizzato anche per valutare i risultati dell'azienda.

La valutazione delle aziende avviene attraverso uno studio che determina il valore economico dell'azienda a partire da dati finanziari, piani aziendali, aspettative di crescita e altre variabili che generano valore nell'azienda. Di seguito parleremo dei criteri di valutazione delle aziende.

Investire in una società, attraverso azioni quotate, non è un compito facile. O meglio, è facile investire in azioni, il difficile è scegliere un valore di borsa che ci assicuri un certo rendimento, sia in una rivalutazione del prezzo delle azioni che in dividendi.

Per questo motivo è necessario effettuare uno studio approfondito dell'azienda. Parte di questo studio si concentrerà sullo stato patrimoniale, per vedere la struttura e la posizione finanziaria; si analizzerà, inoltre, sul conto economico, per vedere se l'azienda guadagna e come lo fa; infine, si vedrà il rendiconto finanziario, che insieme al conto economico ci aiuterà a capire se l'azienda è in grado di generare liquidità o meno.

Passi per l'analisi del valore dell'azienda

Come detto, il valore reale di un'azienda può essere determinato secondo una serie di fattori. I seguenti passi sono un riassunto semplificato che puoi usare quando vuoi investire in azioni:

  • Scegliere una piattaforma di analisi fondamentale aziende
  • Ricerca dell'azienda
  • Analizzare il settore, i concorrenti e i macro
  • Indicatori, multipli proprietari e della concorrenza
  • Scegliere una piattaforma di analisi tecnica
  • Identificare le tendenze dei prezzi e i modelli dei grafici (molta pratica)
  • Analizzare gli indicatori che emergono dai prezzi: quando è il momento giusto per comprare?

Che cos'è l'analisi fondamentale?

L'analisi fondamentale si riferisce al metodo con cui viene valutato il valore intrinseco dell'azienda, in quanto influenzato da cambiamenti economici, geografici o politici o da determinate tendenze che possono influire sulla performance di ogni impresa. Il metodo dell'Analisi Fondamentale può essere applicato a qualsiasi mercato, sia esso azionario, delle materie prime o analisi fondamentale nel Forex. È utile sapere come fare un'analisi fondamentale con gli indici e la gestione.

Come valutare i fondamentali di un'azienda?

Per gli investitori, la chiave del successo nel settore azionario consiste nel comprendere i diversi fattori che influenzano o condizionano le aspettative del mercato e come queste cambiano in un determinato periodo. Alcuni fattori possono influenzare positivamente o negativamente le aspettative del mercato sui fondamentali di una società.

Crescita prevista dell'azienda

Il fattore forse più importante nella valutazione di una società è la sua capacità di generare utili e distribuire dividendi. Esistono diversi modi in cui un'azienda può aumentare i propri guadagni, ad esempio attraverso:

  1. Espansione dell'azienda
    A seconda del settore, le aziende hanno la possibilità di aumentare le proprie vendite decidendo di entrare in nuovi mercati, attraverso accordi con nuovi partner e joint venture, che consentiranno loro di espandersi sulla base di nuovi contratti che si traducono in nuovi clienti, sempre sulla base dello sviluppo di nuovi prodotti o di una modernizzazione del proprio marchio attraverso il marketing per entrare in nuovi mercati.
  2. Aumentare il prezzo dei prodotti o servizi
    Se la situazione economica lo consente, l'azienda può decidere di aumentare il prezzo dei suoi prodotti o servizi in caso di aumento della domanda. Tuttavia, a volte le aziende aumentano i prezzi per necessità, a causa di aumenti dei costi interni o delle materie prime.
  3. Riduzione dei costi
    Il terzo aspetto è quando l'azienda deve migliorare la propria redditività riducendo le spese, anche se, a seconda del prezzo o del prodotto o della necessità, dipende da quali aspetti devono essere tagliati.

Per misurare questo aspetto, gli investitori esaminano le statistiche sulle spese amministrative, di vendita e di marketing, oltre agli interessi e alla percentuale sulle vendite, al fine di determinare il grado di solvibilità nella gestione dell'azienda. Analizzano inoltre i profitti operativi, compresa la percentuale delle vendite (chiamata margine), per determinare la redditività dell'azienda in esame.

Rischi che possono verificarsi in azienda

Esiste una serie di rischi che possono far dubitare gli investitori di possibili risultati negativi, rallentando la possibile crescita e la caduta delle azioni e degli utili dell'azienda:

  • Rischio operativo
  • Rischio politico
  • Rischio di cambio (o di tasso di cambio)
  • Rischio legale
  • Rischio di insolvenza.

Indicatori di solidità finanziaria

Tra gli indici che gli investitori possono analizzare per capire la solidità finanziaria dell'azienda. Ce ne sono tre in particolare:

  • Indebitamento finanziario netto/patrimonio netto: questo rapporto consente di misurare il livello di leva finanziaria dell'azienda: il capitale fornito dai creditori rispetto al patrimonio netto dell'azienda.
  • Quanti interessi sono contenuti nell'utile: (TIE) = reddito operativo / pagamenti di interessi. Questo indice misura la capacità dell'azienda di pagare gli interessi sul debito.
  • Indice di liquidità = attività correnti / passività correnti: Questo indice misura la capacità dell'azienda di far fronte ai propri obblighi a breve termine sulla base delle proprie risorse, misurando la liquidità dell'azienda.

Quali sono i principali metodi di valutazione d'azienda?

Tra i vari metodi previsti dagli standard internazionali su come valutare un'azienda, sono comunemente utilizzati i seguenti metodi:

  • Metodo dell'attivo aziendale / stato patrimoniale e conto economico.
  • Metodo basato sul mercato / valutazione per multipli.
  • Metodo del flusso di cassa scontato.
  • Metodi misti o basati sull'avviamento.
  • Metodi multicriteriali.

Valutazione azienda esempio pratico

Di seguito analizzeremo i diversi metodi sopra menzionati utilizzati per la valutazione delle aziende e le loro modalità di utilizzo:

Metodo patrimoniale semplice

Valutazione delle aziende con il metodo del patrimonio netto semplice: con questo tipo di metodo di valutazione, le attività e le passività sono espresse in modo semplice in valori attuali. 

Mentre la differenza tra attività e passività a valori correnti riflette il valore dell'azienda derivante dal metodo di valutazione del patrimonio netto semplice. Lo scopo di utilizzare la valutazione delle aziende sulla base del metodo del patrimonio netto semplice è quello di accertare i singoli valori delle attività e delle passività a valori correnti e di ottenere gli importi degli utili o delle perdite, a seconda di ciò che è necessario sapere.

È un metodo di valutazione il cui vantaggio è la semplicità, come nel caso della stima dei flussi di cassa futuri, ecc. Lo svantaggio di questo tipo di metodologia è che non considera il valore dell'azienda, come il valore dell'avviamento o la capacità dell'azienda di produrre reddito o flussi di cassa.

Metodo patrimoniale complesso

La valutazione delle aziende con il metodo del patrimonio netto complesso: Questo tipo di metodo patrimoniale complesso, il cui modello di riferimento presenta analogie con il metodo patrimoniale semplice, prende in considerazione per la valutazione le attività risultanti dal bilancio, e le attività “immateriali” che non compaiono nel bilancio, tra cui:

  • Avviamento.
  • Marchi di fabbrica.
  • Brevetti.
  • Formule di proprietà intellettuale.
  • Concessioni.
  • Altro.

L'utilità di questo tipo di metodo di valutazione migliora la stima del valore dell'azienda sotto i seguenti aspetti:

  • Considera alcuni tipi di valori che, non essendo solitamente inclusi tra le attività di bilancio, costituiscono un valore intangibile dell'azienda.
  • Il valore di mercato è pari a circa il 50% del valore di mercato, e tiene conto della capacità dell'azienda di generare reddito in futuro in relazione a determinate attività immateriali.

Metodo Reddituale

La valutazione di un'azienda con il metodo reddituale si riferisce al fatto che il valore del capitale economico dell'azienda deriva dal reddito che, in base a determinate aspettative, essa sarà in grado di generare. In base a questo metodo di valutazione, il valore dell'azienda è costituito dai valori attuali dei redditi futuri che l'azienda può ottenere.

L'utilizzo del metodo reddituale per la valutazione delle aziende tiene conto della produzione di reddito. Calcolo del metodo del reddito di valutazione aziendale:

La formula corrisponde a stimare la durata indefinita della vita sociale attraverso la seguente formula:

Dove:

W = valore economico dell'azienda / R = reddito medio-normale o “sostenibile” atteso / i = tasso di capitalizzazione.

Valutazione delle società con il metodo del reddito

Se non è a tempo indeterminato, la formula da applicare è la seguente:

Dove: W = valore economico dell'azienda / R = reddito medio-normale “sostenibile” atteso / i = tasso di capitalizzazione / n = numero di anni in cui l'azienda genererà reddito.

Per la valutazione delle società che utilizzano l'approccio reddituale, la stima del tasso di capitalizzazione è il fattore determinante. Per stimare il tasso di capitalizzazione, di solito si utilizza il “costo opportunità“, per il quale si sceglie un tasso equivalente al rendimento di investimenti alternativi con un rischio simile.

Per stimare R >> il reddito medio-normale atteso o il reddito sostenibile, si possono utilizzare approcci quali:

  • Risultati ottenuti storicamente su periodi di tempo recenti, noti come “metodo dei risultati storici“.
  • Attraverso la proiezione dei risultati storici nel futuro, sulla base del probabile comportamento di alcune variabili tra cui le dimensioni dell'attività, il livello dei prezzi unitari, il grado di produttività del lavoro, l'influenza dei costi generali o degli oneri finanziari. In base al metodo di proiezione dei risultati storici.
  • Assumere i risultati economici nel budget e nei piani aziendali per i periodi futuri (dal metodo dei risultati pianificati).
  • Stabilire nuove condizioni per gestire il futuro e rivedere le conseguenze sui ricavi (in base al metodo dell'innovazione).

Nella formula a durata limitata: “n” ha un'importanza elevata, solitamente riferita a un periodo di tempo compreso tra 3 e 5 anni.

Metodo Meto EVA

Per quanto riguarda i metodi di valutazione misti. È un tipo di metodo che permette di sapere che il valore dell'azienda è il valore dell'avviamento più il valore delle sue attività nette; può essere calcolato in più modi a seconda del metodo utilizzato per calcolarlo. 

Il risultato dell'avviamento: deriva dalla differenza tra il valore contabile e il prezzo da pagare per l'azienda. Esistono più modi per valutare l'avviamento e procedure di valutazione. Questi metodi forniscono il valore dell'azienda stimando il valore totale del capitale proprio più gli utili futuri.

Metodo finanziario del flusso di cassa scontato

Conosciuti anche come metodi di analisi dei flussi di cassa scontati. Di solito si basa sulla determinazione del valore dell'azienda in base ai flussi di cassa che saranno generati in futuro, che vengono poi attualizzati a un tasso di sconto che dipende dal rischio dei flussi.

Metodo dei flussi di cassa scontati: sebbene il metodo dei flussi di cassa scontati sia attualmente utilizzato e sia considerato da alcuni il migliore e unico metodo di valutazione.

  • L'azienda viene considerata un'entità che genera flussi di cassa, al fine di conoscere il valore dell'azienda:
  • Il valore attuale dei flussi di cassa deve essere calcolato sulla base di un tasso di sconto adeguato.
  • La capacità dell'azienda di generare flussi di cassa per i suoi azionisti/investitori è rilevata dal valore delle sue azioni.
  • I metodi di attualizzazione dei flussi di cassa si basano sullo studio previsionale di ogni periodo.
  • Per quanto riguarda la valutazione dei flussi di cassa attualizzati, essa determina un tasso di sconto appropriato per i flussi di cassa, e questo tasso è uno degli aspetti fondamentali. Viene calcolato considerando le volatilità storiche e il rischio.
  • Concetti per questo metodo: Flusso di cassa / Flusso di cassa per azione / Dividendi / Flusso di cassa da capitale proprio / Valore attuale rettificato.

Formula per il calcolo del flusso di cassa:

Metodo del moltiplicatore

Il metodo dei multipli di vendita: Nel caso di piccole e medie imprese la cui attività economica consiste nella vendita di prodotti o servizi, si utilizza solitamente il metodo del multiplo delle vendite.

Da questo metodo, possono calcolare il valore dell'azienda moltiplicando il fatturato annuo dell'impresa, cioè il suo reddito, per 2 (o un numero vicino a 2). A seconda dell'attuale situazione economica del settore, il numero multiplo può essere leggermente superiore o inferiore a 2.

Formula: Multiplo delle vendite = vendite x 2

Indicatori di analisi fondamentale rilevanti

I ratio rilevanti per l'analisi fondamentale ci aiutano a contestualizzare le informazioni in termini relativi piuttosto che assoluti. Ad esempio, due società che guadagnano 100 milioni di euro non sono uguali se una è capitalizzata a 1.000 milioni di euro e l'altra a 2.000 milioni di euro.

Indicatori di valutazione

Gli indicatori di valutazione ci aiutano a capire se un'azienda è costosa o economica, e ci aiutano anche a confrontare le aziende tra loro, indipendentemente dalla loro tipologia.

Questi indici sono di solito simili tra le aziende dello stesso settore, anche se non è detto che sia così, perché per vedere queste divergenze entrano in gioco anche molte caratteristiche, come la qualità dell'azienda. Questi rapporti vengono utilizzati per la cosiddetta analisi quantitativa.

PER

Questo primo rapporto ci aiuta a capire se un'azienda è economica o costosa. Misura la relazione tra il prezzo dell'azione e l'utile per azione (EPS). È il numero di volte in cui il profitto è contenuto nel prezzo dell'azione.

In altre parole, un PER di 10 significa che l'investimento iniziale sarà compensato solo dopo dieci anni di profitti accumulati. Il PER riflette la valutazione di un'azienda rispetto al suo settore o alla sua media storica. È importante fare attenzione quando si valuta il rapporto, poiché un rapporto basso non indica necessariamente che l'azienda è a buon mercato, ma piuttosto che il mercato sta scontando che i suoi profitti diminuiranno bruscamente in futuro, il che potrebbe essere una trappola per il valore. Un esempio potrebbe essere quello delle aziende automobilistiche degli ultimi anni.

Il PER viene calcolato:

PER = capitalizzazione / utile netto
o
PER = prezzo dell'azione / EPS (utile per azione) / è la forma di calcolo più comune.

  • Permette all'investitore di sapere quale premio aggiuntivo viene applicato per giustificare gli utili della società.
  • Il P/E indica il numero di anni necessari alla società per raggiungere l'attuale prezzo dell'azione al tasso attuale di guadagno, ovvero il tempo necessario per recuperare l'investimento.
  • Un rapporto P/E più alto significa aspettative di crescita degli utili più elevate.

EV/Ebitda

EV/Ebitda è un rapporto che confronta il valore di una società con i suoi utili lordi al lordo di interessi, imposte, svalutazioni e ammortamenti. È una misura di valutazione utilizzata per confrontare le aziende dello stesso settore.

Rapporto PEG

La valutazione è legata alla crescita, gli investitori di solito considerano il rapporto PEG (prezzo/tasso di crescita degli utili correnti).

Il PEG viene calcolato:

PEG = rapporto P/E corrente / tasso di crescita degli utili corrente.

Se una società ha un tasso di crescita del 30% e un rapporto P/E di 30x, il suo PEG ratio sarà pari a 1,0, che di solito viene preso come riferimento.

Un PEG ratio superiore a 1,0 significa che il mercato sta valutando una crescita più rapida per l'azienda, aumentando la possibilità di una delusione; se invece il PEG ratio è inferiore a 1,0, significa che è possibile un aumento della valutazione dell'azienda.

Quando si utilizza il rapporto P/E come metodo di confronto delle valutazioni, il mercato può sopravvalutare alcuni settori, riducendo l'insieme di società da confrontare tra aziende simili e tralasciando altre società/azioni.

Prezzo al valore contabile

Si tratta del rapporto tra prezzo e valore contabile. Per calcolarlo, si prende in considerazione il valore del prezzo dell'azione (valore ai prezzi di mercato) diviso per il valore contabile della stessa azione. Se il valore di questo indicatore è elevato, significa che l'azione è costosa in borsa. Sia questo rapporto che i precedenti sono simili al PER: un rapporto basso non significa necessariamente che l'azienda sia a buon mercato. Questo rapporto non deve essere valutato in modo statico. Ecco perché si dice spesso che investire è un'arte, perché se per alcuni investitori una società è a buon mercato, per altri è una trappola di valore.

Rendimento del dividendo

Si tratta di un indicatore ottenuto dividendo il dividendo per azione (DPS) per l'ultimo prezzo dell'azione. Pertanto, più alto è, meglio è. Se investiamo in una società che ha un rendimento da dividendo del 5%, significa che riceveremo il 5% solo dal pagamento dei dividendi. Questo rapporto non è necessariamente un indice di valutazione, ma a mio avviso può darci molti indizi per capire se una società è conveniente o costosa.

Il rendimento da dividendo è calcolato come segue:

dividendo per azione / prezzo per azione

Più alto è il rendimento, più alto è il ritorno sul capitale investito attraverso i dividendi. Anche se in alcuni casi un rendimento da dividendo elevato riflette una sottovalutazione, o può riflettere dubbi su una riduzione del tasso di dividendo.

Indicatore di copertura dei dividendi o dividend cover ratio

Se gli investitori vogliono conoscere il grado di rischiosità del livello dei dividendi, possono fare riferimento al dividend cover ratio:

Viene calcolato il rapporto di copertura dei dividendi:

Indice di copertura dei dividendi = utili per azione / dividendi per azione.

Ciò fornisce indicazioni sulla capacità dell'azienda di smaltire il suo attuale dividendo. Più alto è il livello, maggiore è la possibilità che i dividendi rimangano al livello attuale o aumentino, mentre se il livello è inferiore a 1 riflette una potenziale riduzione.

Pay-out

Questo rapporto non è un indice di valutazione, ma fornisce segnali sulla sostenibilità o meno del rapporto precedente. Si calcola dividendo il dividendo per azione per l'utile per azione. Misura la percentuale di utili distribuiti come dividendo.

Indicatori di redditività

Gli indicatori di redditività ci aiutano a capire se un'azienda è redditizia, misurata principalmente attraverso i rendimenti e i margini.

  • ROE: è il rendimento del capitale proprio. Per ottenere questo rapporto, dividiamo l'utile dopo il pagamento degli interessi sul debito per il capitale proprio (patrimonio netto). Questo indicatore misura la redditività contabile dell'azionista.
  • ROA: è il rendimento delle attività dell'azienda. Per ottenere questo rapporto, dividiamo il profitto dopo aver pagato gli interessi sul debito per le attività. Questo indicatore misura la redditività economica dell'azienda.
  • Margine EBITDA: questo rapporto ci permette di misurare la redditività dell'azienda. Indica quanta parte del fatturato totale dell'azienda è costituita dall'EBITDA. Si calcola dividendo l'EBITDA per il fatturato (EBITDA/Vendite).
  • Margine netto: questo rapporto, come il precedente, ci permette di misurare la redditività dell'azienda. Indica quanta parte delle vendite totali dell'azienda è costituita da profitti. Si calcola dividendo l'utile netto per le vendite (utile netto/vendite). Ad esempio, un margine netto dell'1% significa che su 100 euro guadagnati da un'azienda, solo 1 euro è un utile netto. Un margine netto del 30% significa che su 100 euro guadagnati da un'azienda, 30 euro sono utili netti. Lo stesso esempio vale per il rapporto precedente.

Gli indicatori di redditività non sono interpretabili come gli indici di valutazione, tranne in rare occasioni, ma più sono alti e meglio è, in quanto indicano che la società è più redditizia. Inoltre, possono anche aiutarci o darci spunti per l'analisi qualitativa dell'azienda.

Conto economico

  • Ricavi
  • EBITDA (Utile al lordo di interessi, imposte, svalutazioni e ammortamenti)
  • EBITA (Utile prima degli interessi, delle imposte e degli ammortamenti)
  • EBIT (Utile prima degli interessi e delle imposte, detto anche “reddito operativo”)
  • Utile prima delle imposte
  • EBIT (Utile prima degli interessi, delle imposte e degli ammortamenti)
  • EPS (Utile per azione): A ciascuna azione corrisponderebbe la quota di ciò che l'azienda guadagna grazie alla sua attività.
  • EPS diluito: utile diluito per azione. Utile netto dopo gli interessi di minoranza sul totale delle azioni in circolazione, comprese le stock option e i warrant.
  • DPS (Dividendo per azione): Questo rapporto determina la percentuale di utili che un azionista riceve per ogni azione posseduta.

Flusso di cassa

È una variabile utilizzata per determinare se un'azienda è redditizia, confrontandola con aziende dello stesso settore.

Esistono tre tipi di flusso di cassa:

  • Flusso di cassa operativo (o cash flow operativo): è il flusso di cassa che entra ed esce dall'azienda in relazione alla sua attività commerciale.
    • Investimenti di capitale
    • Acquisizioni
  • Flusso di cassa da attività di investimento: è il flusso di cassa che viene ricevuto o speso a seconda degli investimenti dell'azienda.
    • Aumenti di capitale
    • Dividendi
  • Flusso di cassa da finanziamento: liquidità ricevuta dall'emissione di titoli azionari o di debito meno la liquidità pagata come dividendi e riacquisto di debito. Un flusso di cassa positivo significa che la liquidità proveniente dalle attività di finanziamento rimane in azienda. Se il flusso è negativo, può essere dovuto al rimborso del debito, al pagamento di dividendi o all'acquisto di azioni, ma non è necessariamente negativo.

Siti per l'analisi fondamentale delle azioni

Anche se i conti di una società sono pubblici e la loro storia può essere consultata nella sezione delle relazioni con gli investitori di ogni società o sul sito web dell'autorità di regolamentazione.

Screeners

Molti investitori amano utilizzare screeners o database dove possono consultare tutti questi indici di valutazione e le stime degli analisti, i multipli storici, ecc.

La cattiva notizia è che molti di questi screening devono essere pagati:

  • Finviz
  • Tikr
  • Zacks

Banche dati

Sono costose e in genere sono accessibili solo alle università o alle aziende che pagano la licenza del software.

  • Reuters
  • Bloomberg
  • Morningstar
  • FactSet

Broker che offrono dati fondamentali

Si tratta di un'opzione molto interessante. Diversi broker hanno scelto di includere tutti questi dati nella loro piattaforma pagando un abbonamento a un database e offrendolo gratuitamente ai loro utenti.

I broker che offrono il maggior numero di dati fondamentali sulla loro piattaforma sono:

  • DEGIRO
  • Interactive Brokers

Dopo aver visto i principali indicatori, vediamo i principali metodi ed esempi di valutazione delle aziende con l'analisi fondamentale.

Valutazione delle aziende con l'analisi fondamentale: valore intrinseco vs. prezzo.

L'obiettivo dell'analisi fondamentale di una società è quello di osservare la sua capacità di generare profitti, estinguere il debito, crescere in futuro e, inoltre, determinare il suo valore intrinseco (VI), ovvero il prezzo al quale le sue azioni dovrebbero essere quotate. D'altra parte, abbiamo il prezzo quotato delle azioni, che non è superiore al prezzo al quale possono essere acquistate e vendute sul mercato.

Negli investimenti a breve termine, la differenza tra prezzo e VI e alcuni concetti come il margine di sicurezza può essere evitata, ma negli investimenti a medio e lungo termine è essenziale conoscerli.

Prezzo vs valore intrinseco

Valore intrinseco e prezzo corrispondono? La risposta è di solito no. Raramente si verifica una situazione in cui prezzo e valore coincidono, e la ragione è che i prezzi oscillano in modo più brusco rispetto al VI. A titolo di esempio, il valore intrinseco (linea blu) e il prezzo di un'azione potrebbero essere i seguenti:

Valutazione delle aziende 5

Quando i prezzi sono inferiori al valore intrinseco si dice che l'asset è economico. Viceversa, quando il prezzo è superiore al valore intrinseco, l'asset è costoso. Va inoltre osservato che quando un'attività è a buon mercato, non significa che non possa essere ancora più economica. Allo stesso modo, quando un bene ha un prezzo elevato, può essere ancora più costoso.

Queste discrepanze prezzo/valore sono dovute all'irrazionalità dei mercati, al panico e all'euforia. Va ricordato che la valutazione delle aziende non si basa unicamente sull'aumento o la diminuzione dei prezzi.

Il valore intrinseco dipende da aspetti quali le vendite, i profitti, l'indebitamento, gli investimenti di un'azienda, nonché le sue aspettative future, i paesi in cui offre i suoi servizi e vende i suoi prodotti. Le citazioni di solito tengono conto di questo, ma reagiscono anche in modo eccessivo in tempi di panico e di euforia. Così, possiamo vedere come le quotazioni possano essere al di sotto e al di sopra del valore intrinseco per un lungo periodo di tempo.

“The Intelligent Investor”: signor Mercato e margine di sicurezza

Benjamin Graham insieme a David Dodd ha pubblicato il libro “The Intelligent Investor” nel 1949, dove hanno definito il signor Market come una persona fittizia che in ogni momento ci dice a quale prezzo sarebbe disposto a negoziare azioni di qualsiasi società con noi. A questo punto, come “investitori intelligenti”, dobbiamo decidere se i prezzi che ci offre sono interessanti o meno.

Se fossimo interessati ad acquistare la società sul grafico, sarebbe meglio acquistare una società quando il prezzo è al di sotto della linea blu (valore intrinseco). A quel tempo avremmo acquistato azioni di una società per un prezzo inferiore al prezzo teorico. Quello sconto che avremmo ottenuto dal valore intrinseco si chiama margine di sicurezza e, più alto è il margine di sicurezza, meglio è. Pertanto, cali ingiustificati dei prezzi dovrebbero essere visti come opportunità di acquisto.

Ad esempio, se il prezzo delle azioni di una società è di 32,2 dollari per azione e il valore intrinseco è di 43,5 dollari e decidiamo di acquistarle, investiremo in quella società con un margine di sicurezza di (43,5-32,2)/32,2= 35%. Il vantaggio di investire con un elevato margine di sicurezza è che se l'azienda ha qualche problema che porta ad una diminuzione del suo valore intrinseco, i nostri prezzi di acquisto sarebbero comunque inferiori a VI.

Continuando con questo esempio, se l'azienda, per qualsiasi motivo negativo, vedesse la sua VI ridotta a 38,5 euro per azione, ai prezzi di acquisto realizzati (32,2 euro) avremmo ancora un margine di sicurezza di (38,5-32,2)/32,2 = 19,5%.

D'altra parte, immaginate che quando siamo interessati all'azienda sul grafico, il prezzo è sopra la linea blu (Valore Intrinseco). A quel punto, i prezzi offerti dal signor Market per l'acquisto delle azioni di quella società ci sembrano costosi, quindi pagheremo un premio per le azioni della società. A quel punto sarebbe meglio non fare nulla e aspettare che il signor Market ci offra un prezzo migliore.

Valutazione delle aziende con l'analisi qualitativa: investire in aziende con vantaggi competitivi

Ciò significa che è consigliabile investire in aziende quando il prezzo è inferiore al valore intrinseco? Ovviamente no. Le aziende meno buone sulle quali investire o le aziende che non stanno passando per un buon momento, possono essere quotate al di sotto del loro VI, ma è anche più probabile che il loro prezzo e il loro valore intrinseco continuino a scendere, quindi il nostro prezzo di acquisto può essere stato buono all'epoca, ma dopo che il VI è caduto è ora troppo alto.

Valutazione delle aziende 4

Immaginiamo di investire in azioni della società sul grafico proprio al prezzo che appare arrotondato. Se si trattasse di un'azienda non conveniente, la probabilità che il suo valore intrinseco diminuisca è maggiore che in una buona azienda. Essendo un'impresa non conveniente, il valore intrinseco è sceso al di sotto del nostro prezzo di acquisto (linea magenta).

In un'azienda con vantaggi competitivi e buoni fondamentali (margini elevati, internazionalizzazione, monopolio, forte immagine di marca, leader di settore, basso indebitamento, elevata generazione di cassa, ecc.) il valore intrinseco è solitamente in crescita, e nel caso in cui il suo VI fosse temporaneamente interessato non scenderebbe così tanto (a meno che non perdesse uno di questi vantaggi competitivi).

Come calcolare il valore intrinseco

Ora che conosciamo la differenza tra prezzo e valore e su quali aziende è meglio investire, resta l'ultima domanda: come si calcola il valore intrinseco? Beh, dipende dal metodo di valutazione prescelto e dai parametri che scegliamo all'interno di ogni metodo. Ci sono molti metodi di valutazione, alcuni di essi sono:

  • Valutazione con il metodo dei multipli: multipli comparabili con altre società o in relazione a multipli storici della stessa società. I multipli comuni includono P/E, RPD, EV/EBITDA, Price to Book, ecc.
  • Valutazione mediante attualizzazione dei flussi di cassa: aggiorna i flussi di cassa futuri, per i quali dovremo proiettare la crescita degli stessi e il tasso di sconto al quale vengono aggiornati.
  • Graham's Number: calcola il valore utilizzando una formula matematica con BPA, VCA, P/E e Price to Book.
  • Il modello di Gordon: un modello che aggiorna i dividendi futuri a un tasso di sconto scelto.

Sembra che il calcolo del valore intrinseco non sia affatto semplice, perché è praticamente impossibile calcolare il VI di un'azienda fino all’ultima virgola decimale. La cosa migliore è avere un'idea approssimativa del prezzo che il valore intrinseco può rappresentare e cercare di investire quando i prezzi sono significativamente più bassi, in modo che i prezzi che acquistiamo abbiano un buon margine di sicurezza. È qui che l'analisi tecnica può essere utile a lungo termine: per dirci a quali prezzi inferiori a VI può essere quotata un'azienda.

Valutazione delle aziende con il metodo dei multipli di mercato

Uno dei metodi più semplici e più utilizzati nell'analisi fondamentale per valutare un'azienda è la valutazione per multipli. I multipli si riferiscono al prezzo delle azioni ad una certa grandezza finanziaria della società: vendite, EBITDA, profitti, dividendi, ecc. Alcuni dei multipli più comuni sono il P/E, RPD, Price to Book (P/B), Price to sales (P/S) o il EV/EBITDA.

Multipli storici

Poiché dipendono dal prezzo, il valore dei multipli cambia con il prezzo, in quanto sono una funzione del prezzo. Pertanto, possiamo ottenere il valore minimo e massimo per ogni anno per multiplo, nonché il valore medio degli ultimi anni. Questo ci aiuta a hanno una prospettiva sul fatto che i prezzi ai quali un'azienda è quotata siano troppo alti o troppo bassi.

Ad esempio, se la media storica di P/E è di 12 e una società è attualmente quotata a P/E 17, si potrebbe pensare che in termini di P/E questa società sia scambiata ad un prezzo costoso. Tuttavia, la P/E considera l'utile per azione, che include gli utili straordinari. Per questo motivo è meglio guardare più di un multiplo alla volta, e vedere se un'azienda è economica o costosa in relazione ad essi.

Tuttavia, se utilizziamo i multipli storici per valutare un'azienda, dobbiamo considerare se l'attività dell'azienda è cambiata negli ultimi anni, in quanto ciò può modificare il valore di alcuni multipli. Non tutti i settori sono quotati a multipli simili.

Di seguito sono riportati i multipli del gas naturale Fenosa (GAS) dal 2012 al 2015. Il valore sfumato in blu rappresenta il valore del multiplo dal prezzo medio tra minimo, massimo, apertura e chiusura dell'anno. Il valore medio è la media dei valori ombreggiati in blu dal 2008.

multipli storici gas naturale fenosa

Oggi, Gas Natural commercia in questi multipli:

  • P/E = 11,99
  • EV/EBITDA = 7,98
  • P/S = 0,68
  • P/B = 1,22
  • RPD = 5,69%

Considerando questi valori, sappiamo che GAS sta prezzando con un P/E e EV/EBITDA superiore ai valori medi degli ultimi anni, il che indicherebbe che sta citando al di sopra del suo valore, cioè sarebbe costoso. D'altra parte, per quanto riguarda il P/S, P/B e RPD, il GAS sarebbe scambiato al di sotto del suo valore medio, il che significa che sarebbe scambiato a basso costo.

Poiché abbiamo utilizzato diversi multipli, alcuni di essi indicano che il GAS è scambiato al di sopra del suo valore medio e altri che è scambiato al di sotto del suo valore medio. In altre parole, alcuni ci dicono che il GAS è economico e altri che il GAS è costoso. Qui dovremmo tenere conto di quelli che hanno ottenuto risultati migliori negli ultimi anni. Tuttavia, possiamo ottenere una valutazione o un prezzo “equo” da tutti i multipli di cui sopra.

Multipli di mercato: come si calcola

Per ottenere un fair value o un prezzo dai multipli medi degli ultimi anni, dovremo cancellare il prezzo (valore) della formula in ciascuno di essi. Ad esempio, il P/E = Prezzo / GAP; il P/E medio degli ultimi anni che abbiamo calcolato dalla tabella sopra riportata (P/E = 11) e il GAP che conosciamo dal conto economico (potremmo utilizzare anche il GAP previsto per il prossimo anno). Quindi, P/E * GEP = Prezzo. Se facciamo questo per ogni multiplo abbiamo che ognuno di essi ci dà un prezzo equo in base al valore medio.

Valutazione delle aziende 3

Poiché siamo interessati ad ottenere un unico valore, possiamo fare una media di tutti. Nel quadro sopra riportato, abbiamo che nel 2015 il fair value secondo la media dei multipli storici è pari a 18,2

Multipli di attività comparabili

Anche se una valutazione può essere ottenuta da multipli storici, ha senso confrontare i multipli di una società con multipli di società comparabili o di società dello stesso settore. Non sarà possibile trovare un'azienda paragonabile in tutte le aziende, ma in molte altre, come le banche o le aziende energetiche. Anche così, il confronto non sarà perfetto perché anche se due aziende hanno lo stesso tipo di attività, è molto probabile che non operino negli stessi paesi e non abbiano le stesse dimensioni, quindi dovremo sempre prendere questi dati con cautela.

Nella tabella che segue vediamo nelle prime due colonne i dati finanziari di Gas Natural, che vengono poi moltiplicati per i multipli di Iberdrola ed Endesa per ottenere una valutazione, secondo i multipli di questi. In altre parole, il valore di Gas Natural è calcolato sulla base di multipli delle sue società comparabili.

Valutazione delle aziende 2

Dalla tabella sopra riportata si evince che il gas naturale, in termini di P/E, dovrebbe essere quotato tra il 24,06 e 25,515 euro secondo le società comparabili. Per quanto riguarda il P/S, il GAS deve essere quotato tra Euro 23,66 e Euro 31,72; tra Euro 14,35 e Euro 29,274 secondo il P/B e tra Euro 15,81 e Euro 22,037 da RPD.

Come abbiamo fatto in precedenza, possiamo calcolare la valutazione del gas naturale dalla media di tutti i multipli dei suoi comparabili. In questo caso, secondo la valutazione dei multipli di Iberdrola ed Endesa, GAS dovrebbe citare rispettivamente alle 23.04 e 23.56. Oggi, il GAS è scambiato a 17,7 euro, quindi dai suoi comparativi, sarebbe scambiato al di sotto del suo valore teorico.

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Valutazione delle aziende con l'attualizzazione dei flussi di cassa (DFC)

Uno dei metodi più comuni per la valutazione delle società è l'attualizzazione dei flussi di cassa (Discounted cash flow). Il flusso di cassa attualizzato consiste nel valutare una società in base alla sua capacità di generare flussi di cassa liberi (FCF) in futuro. Per effettuare correttamente la valutazione, questi flussi di cassa futuri devono essere aggiornati al presente.

La valutazione di una società mediante l'attualizzazione dei flussi di cassa consiste nell'aggiornamento degli FCF. Tuttavia, non esiste un'unica procedura e possiamo complicare il calcolo quanto vogliamo. Ma alla fine, la valutazione dipenderà, e molto, dal valore che alcune variabili assumono, principalmente, il valore del tasso di sconto.

Ottenere il valore di una società con i flussi di cassa (DFC)

La formula per ottenere il valore di una società dai flussi di cassa liberi è la seguente:

formula valore
  • FCF: Il Free Cash Flow è il flusso di cassa libero. Il FCF può essere calcolato dal conto economico, ma può anche essere facilmente ottenuto dal rendiconto finanziario. Il FCF è il flusso di cassa delle attività operative, senza considerare gli interessi pagati, e meno il CAPEX (FCF = CFE Exinteres – CAPEX). Normalmente, l'attuale FCF è preso e proiettato N anni nel futuro, ad esempio 5, 7, 10 anni.
  • k (Discount Rate): il tasso al quale il FCF viene aggiornato ogni anno. Di solito il CAPM o il WACC viene utilizzato come tasso di sconto, a seconda che si consideri rispettivamente l'azionista FCF o il FCF (Azionista FCF = CFE – CAPEX). Per il calcolo del CAPM e del WACC si tiene conto di troppe variabili,
  • e a volte è più realistico utilizzare un tasso di sconto discrezionale, ad esempio tra l'8% e il 15%, a seconda del rischio dell'azienda da valutare.
  • Eccedenza di cassa: l'eccedenza di cassa viene aggiunta quando l'indebitamento finanziario netto è negativo (Cassa + attività finanziarie correnti – indebitamento finanziario > 0).Perché includere il contante in eccesso? Diciamo che abbiamo comprato una cassaforte per 100 sterline, se ci avessimo trovato dentro 5 sterline, ci sarebbe costata in realtà 95 sterline. Qui, la scatola in eccesso rappresenta quelle 5 sterline.
  • VA.VR (Valore residuo Valore attuale): Il valore residuo è ciò che l'azienda vale dall'ultimo FCF proiettato in N all'infinito”. Il valore attuale del Valore residuo viene calcolato nel modo seguente:
VA.VR
  • tasso di crescita a lungo termine (g): è il tasso al quale i flussi di cassa liberi crescono dall'ultimo FCF proiettato in N all'infinito”. Come vedremo nell'esempio, di solito si usa un tasso inferiore al tasso di crescita delle FCF fino a N.

Come applicare l'attualizzazione dei flussi di cassa

Quando valutiamo una società in base ai flussi di cassa attualizzati, dobbiamo proiettare il futuro FCF dal FCF attuale. Per fare questo, possiamo ipotizzare una crescita annuale della FCF, per esempio, del 3%, 4% o 5%. Un altro modo per proiettare il FCF è quello delle vendite, poiché queste crescono più regolarmente nel tempo. Poi moltiplicheremo le vendite per il margine FCF sulle vendite.

FCF

Se decidiamo di utilizzare la proiezione FCF basata sulle vendite, possiamo calcolare la crescita media delle vendite degli ultimi anni, così come il margine FCF medio degli ultimi anni e inserirlo nella seguente espressione:

V.DFC

Infine, per essere prudenti nella valutazione, può essere interessante applicare una rettifica per le quote di minoranza. Cioè, se le quote di minoranza rappresentano il 5% del patrimonio netto, moltiplicheremo il V.DFC per 0,95.

Esempio di attualizzazione dei flussi di cassa

Per valutare un'azienda secondo il metodo dei flussi di cassa scontati, il modo più conveniente è quello di utilizzare un foglio di calcolo. Nell'esempio che segue, daremo valore all'azienda alimentare Ebro Foods. Per prima cosa abbiamo ottenuto la crescita media delle vendite dal 2008 e il margine FCF medio sulle vendite dal 2008.

Con questo, abbiamo scelto una crescita delle vendite prevista del 3,5%, un margine FCF del 6,5% e un tasso di crescita a lungo termine (g) dell'1,75% per essere prudenti. Con queste informazioni proietteremo i flussi e li aggiorneremo ad un tasso di sconto (k), discrezionale, del 9%.

Valutazione delle aziende 1
fcf

Infine, abbiamo la valutazione per DFC cheè di 15,065 euro per azione (tenendo conto dei valori che abbiamo scelto: tasso di sconto, crescita delle vendite, margine FCF e tasso di crescita a lungo termine). Questa valutazione sarebbe stata diversa dalla scelta di altri valori, in modo da poter ottenere più di uno scenario futuro (valutazione)

Svantaggi dell'attualizzazione dei flussi di cassa

Una volta completato il foglio di calcolo, è molto facile calcolare il valore di un'azienda attualizzando i flussi di cassa. Ma il calcolo del valore con questo metodo ha un grosso inconveniente: la valutazione è molto influenzata dal valore che assumono le variabili, in particolare dal tasso di sconto.

Nell'esempio di cui sopra, solo aumentando il tasso di sconto al 10%, la valutazione per DFC sarebbe stata di 13,18. Inoltre, il tasso di sconto deve essere sufficientemente superiore al tasso di crescita a lungo termine (g) per non avere un valore residuo esagerato.

Conclusione

Pertanto, nell'analizzare un'azienda in base ai fondamentali, dovremo prendere in considerazione principalmente lo stato patrimoniale, il conto economico e il rendiconto finanziario dell'azienda. Alcuni indici come il PER, il Price to book, il ROE o il dividend yield ci forniscono informazioni contabili e finanziarie rilevanti che ci aiuteranno a valutare la società.

Va tenuto presente che questo tipo di dati ci aiuta a fare un'analisi quantitativa, quindi dovremmo approfondire anche l'analisi qualitativa, sebbene questi indici e dati ci diano anche indizi sulla qualità dell'azienda.

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